沙山路-风险投资术语- 科技百科 -互联网博物馆，你我的知识加油站

沙山路（Sand Hill Road），硅谷一个普通地名。但是，这条名为“Sand Hill Road”的VC一条街，已经成为全球的一个符号，被称为　“西海岸华尔街”，上百家声名如雷贯耳的风险投资公司在这里汇集，说是遍地黄金、寸土寸金也不为过。

沙山路高速公路出口

如同美国的华尔街是金融业的代名词一样，硅谷的沙山路则是风险投资公司的代名词（简称风投）；但与华尔街的投行不同的是，华尔街的投行投资的多为金融和传统产业，风投公司投资的多为高新技术企业。因此成为创业者的圣地。

在沙山路上，Kleiner Perkins Caufield & Byers、Benchmark Capitle、Matrix Partner、Sequoia Capital、Redpoint Ventures等，仅Sand Hill Road 3000号这一楼群里，就容纳了20余家风险投资公司。他们手握数百亿美金的风险资本，梦想着发现下一个Amazon或者是Google。现在，那里已经成为美国风险资本的象征，其于创新技术市场的重要意义，已经相当于华尔街之于证券市场。

从硅谷内最成功的“公司”斯坦福大学开始，一路往南至圣何塞市，沿途穿越沙山路(Sandhill Road)，低矮或高耸的办公楼在街道旁醒目地矗立，那是风险投资公司的大本营。最负盛名的建筑物是沙山路3000号，它建在一个漂亮的山坡顶上，登高远望可以看见海滨美景。山坡上的花木有专人精心修剪，宝马和奔驰在停车场上一字排开，这幅刻意布置的田园景象流露出荣华奢靡的生活质量。世界上最为知名的风险投资商们正挤在这栋楼里，他们聚集在一处，左右着各个国家的创业人的命运。

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硅谷发展的引擎——沙丘路编辑本段 回目录

早就听说过沙丘路，这里是美国风险投资的聚集地，也是硅谷高科技企业发展的引擎。前几天老师又讲到这条路。昨天没有其他事，到此一探究竟。

沙山路一家VC外景

沙丘路（sand hill road），位于斯坦福大学的西侧，穿过SHOPPING CENTER,右侧就是沙丘路了，刚开始是stanford west apartment，是各式各样的别墅，大概是斯坦福教授们的住宅。向南行进大约三四公里，前面一个叫OAK CREEK的地方，建筑物高了起来，都是四层的建筑，上面三层也像是住宅，有阳台，外面摆放着桌子和椅子。有一家院子里还有一个小型的游泳池。底层全部是宽大的车库，存放了一些车辆。这里大概就是风险投资企业栖息地了，这里只有门牌号，没有招牌，分不清哪家是哪家，只能在外有个感性认识。

整个建筑区域沿着一条小溪和SAND HILL路排列，相隔也只有500-1000米不等，建筑物有规律的排列着，景色也一般，甚至还不如美国社会的一些社区，但是这里却每天创造着财富，创造着高新技术的奇迹。

就像华尔街已经等同于美国金融业一样，在创业者眼里“沙丘路”(Sand Hill Road)便是风险投资公司的代名词。它只有两三公里长，却有十几家大型风险投资公司。在纳斯达克上市的科技公司至少有一半是由这条街上的风险投资公司投资的。其中最著名的包括红杉资本(Sequoia Capital，在中国称作红杉风投)、KPCB(Kleiner，Perkins，Caufield & Byers)、NEA(New Enterprise Associates)、Mayfield 等等。红杉风投是迄今为止最大、最成功的风险投资公司。它投资成功的公司占整个纳斯达克上市公司市值的十分之一以上，包括苹果公司、Google 公司、思科公司、甲骨文公司、Yahoo 公司、网景公司和 YouTube

沙山路地图

等 IT 巨头和知名公司。KPCB 是它的四个创始人 Kleiner、 Perkins、 Caufield 和 Byers 名字的首字母。近年来，它甚至有超过红杉风投之势。KPCB 成功投资了太阳公司、美国在线(AOL)、康柏电脑、基因科技、Google、Ebay、亚马逊(Amazon)和网景等著名公司。它投资的科技公司占 Nasdaq 前一百家的十分之一。KPCB 投资效率之高让人膛目结舌。

虽然风险投资的目的是追求高利润，但这些高利润是它们应得的报酬。我对风险投资家的敬意远远高于对华尔街，因为风险投资对社会有很大的正面影响，而华尔街经常会起负面作用(最近美国的金融危机和油价暴涨就是华尔街造成的)。风险投资通常是为创业者雪中送炭，不管创业成功与否，它们都在促进技术进步和产业结构的更新。而华尔街做的事，常常是将一个口袋里的钱放到另一个口袋里，并从中攫取巨大的财富。

VC之道编辑本段 回目录

风险投资家们就是这样一群纵火者，他们不断求新，挑战商业传统，他们缔造了硅谷的繁荣，催生了像互联网这样的社会杰作，而现在他们通过塑造一个庞大而积极的企业家阶层，更为广泛深入地改变着世界

Sand Hill Road，在一个世纪之前，只是门罗帕克那个沉寂小镇上的一条肮脏不堪的小路，但从三十年前开始，这里逐步成为风险资本设立Office的首选之地。如今，Sand Hill Road不仅仅是一条浓荫遮掩星罗棋布的VC Office、绵延两英里长的大道，更关键的是，它已经成为一个产业的象征——对于风险投资家们来说，这里是机会与财富的麦加圣地。

沙山路指路

“这里就像华尔街，”Technology Crossover Ventures的普通合伙人Jay Hoag说，“在一个时期华尔街公司只是意味着地理上就在华尔街，但今天你去曼哈顿，投资公司到处都是。”同样的情景如今正在Sand Hill Road重现。Sand Hill Road作为美国风险资本的象征，其于新兴技术市场的重要意义，已经相当于华尔街之于证券市场。

像一辆红色Corvette跑车自负的车牌上炫耀的字眼那样，这里是名副其实的“Mony 1ST.”，星巴克的经理干脆直接把这里称为“西海岸的华尔街”。

Sand Hill Road无愧于这样的尊荣，它在硅谷谋取到今天的核心地位是历史的必然，这个时代最非凡的风险投资就是在这里取得了举世瞩目的成功。

20世纪60年代在计算机芯片进步的基础上，依赖于软件开发、PC制造和通信设备的发展，硅谷发展到今天终于成为互联网的中枢和新经济的中心。20世纪90年代互联网的普遍应用和空前发展促成了许多新市场的产生，也成就了风险投资今日的辉煌。1999年，风险投资家们把460亿美元的资金投向新兴技术公司；2000年，投入到互联网相关领域的投资达到了750亿美元；2005年，投入硅谷的风险投资总量仍然占据全美的四分之一。

风险投资公司不仅凭借其对互联网新贵的投资赚的盆满钵盈，而且他们自身的逐利行为也推动了信息技术的发展，在新经济的构成与发展中扮演了重要的角色。

怀揣黄金，收购梦想

风险投资漫画

将新经济视为一种新型资本主义的曼钮尔·卡斯特(Manuel Castells)认为，风险投资公司的存在是硅谷形成的关键因素之一，正是风险资本与大学、研究机构、技术公司、辅助服务机构等组织在空间上的集中，形成了硅谷独特的创新氛围(Milieux of innovation)，而这种创新氛围却是硅谷不断发动技术革命的基础。

今天，技术革命的浪潮在全球范围内蔓延，风险投资把创新氛围的火种播撒到世界各地，英国、印度、中国、日本，到处活跃着乐观、自信、野心勃勃的风险投资家们的身影。

谁也无法否认三十年来风险投资在缔造苹果、微软、思科、朗讯、雅虎、Amazon、Google这些IT巨人和互联网霸主过程中的重要作用，通过创造这些商业史上丹青永垂的奇迹，风险投资家们以不动声色的方式向世人昭示，他们才是新经济时代的普罗米修斯，正是他们不断把新技术火种从科学家们的实验室“天堂”内“盗取”出来，一次一次点燃起革命的火炬，直到汇聚成全球蔓延的燎原之火。

三十年来，风险投资无形而重要的贡献在于：它营造出鼓励优秀人才开创事业的氛围。它让怀有野心和梦想的天才们看到，在他们周围有一个支持他们实现梦想的体系。风险投资家们不关心你是谁或你来自哪里，如果你有一个看起来不错的主意，可以转化为可行的生意，并可以为他带来数倍翻番的收益，他就会张开双臂来拥抱你，并且慷慨激昂地为你的梦想埋单。他们就是怀揣黄金，收购梦想的一群人。他们做着最公平最民主化的生意：最有价值的梦想最值钱。

这也是那些怀揣着商业计划的创业者络绎不绝来到Sand Hill Road叩门朝拜的重要原因。是的，一个被认可的创意，可以迅速拿到一笔数目可观的启动资金，而后续援助资金的增量则一次可达数百万甚至数千万美元。

主导格局与走向的荣耀和自信

风险投资家在给创业者提供资金的同时，也提供了同样重要的企业运营支持，这些支持包括培训最基本的生意实践能力，招募经验丰富的经理人，挖掘顶尖的技术人才，为高级战略变更召开研讨会以及与潜在合作者建立联系网络，广泛整合必要的资源等等。

这对于创业者们而言非常重要，对于风险投资家们而言也非常关键，他要为自己管理的风险资本负责，就不能仅仅给你金钱。

因为风险投资家也是在用别人的钱进行投资，他只能在他们将钱归还以前有限的一段时间内进行运作。在他慷慨大方地为创业者杰出的创业梦想埋单的同时，他还必须留意取悦自己的客户——也就是那些将钱投入风险投资基金的个人或机构。虽然很多基金发起人开始是以自己的资本投入其中，但绝大部分风险投资基金都来源于外部投资者，他们以信托方式将自己的财富注入风险基金，并期待着基金周期结束的时候，能够得到一笔可观的分红。

风险资本是通过资本市场的不同渠道募集而来，主要来源包括：大学的捐赠基金、组织养老金计划的机构、慈善基金、保险公司和其他金融机构，另外还有渊源深厚富可敌国的家族，如肯尼迪、布什家族。他们都被称为有限合伙人，与风险投资家建立合伙关系进行投资。作为有限合伙人，他们并不对投入的资金行使管理权，这种管理权都委托给普通合伙人单独行使，普通合伙人就是与我们打交道的“风险投资家”。

这种组织安排使得风险投资家成为沟通资本市场和创业企业的中介，他们通过努力工作获得可观的回报，风险投资系统的运作之道就是：外部投资者将数量惊人的资金汇聚到一起，通过风险投资家专业的运作获得激动人心的回报。

风险投资市场与其他任何市场的机制相同，市场不过就是一个交换场所，人们聚集到一起来，将一方拥有的东西交易给需要的另一方。唯一不同的是风险投资市场交易双方，一方是富裕无餍的资本，一方是风险与机遇并存的创业计划。

在美国活跃在风险资本市场上的投资公司大约有400余家，其规模大小各不相同。但越来越多的风险投资公司在迈入10亿美元俱乐部，像如日中天的Kleiner Perkins Caufield & Byers、Benchmark Capitle、Matrix Partner、Sequoia Capital&Redpoint Venture都运营着数十亿美元的风险资本。财富和成功经验的累积，带给他们的是主导新经济格局与走向的荣耀和自信。

风险投资公司赚钱的途径有两条，其中一条途径是从公司管理的基金中扣除管理年费，一般为基金总额的2.5%，主要用来支付员工薪水、办公场地租金、办公耗材、差旅费用等日常运营开支；另外一条则是从风险投资收益中分配给风险投资公司的“附带收益”，一般可以占到基金投资增值的20%-30%。

一流的风险投资家通常能获得收益的30%作为他们杰出工作的酬金，对于机构投资者来说，这笔成本对于获取巨大收益来说也支付得非常值得，因为他们需要风险投资家来为他们创造出不菲的投资回报。

这使得风险投资家积极寻求那些价值有待发现的新兴企业，展开创投业务以证明自己非凡的资本运作能力，他明白，只有不断地获得出人意料的投资回报，才能促使他的有限合伙人为其后续基金不断投资。这也使得风险投资家与其他投资人区别开来，他的冒险精神和进攻性是其与众不同的特征。

在诞生新技术的市场中回报是特别巨大的，因为这个市场中新创企业的启动价值是零或者接近于零，一旦这些企业成功之后，其价值则可高达数亿数十亿甚至数百亿美金。而初始的投入资本随着企业的增值，也可以获得成倍甚至几十几百倍的剧增。因此，这个市场成为了风险投资家们角逐的最好市场。

迄今为止，获得成功的风险投资几乎都集中在这个市场，而且都集中在具有巨大商机的技术突破环节。突破技术意味着巨额的投资回报，因为它创造了一个还没有被现行行业寡头垄断的新市场。这里有足够的空间，让初生的新企业迅速崛起成为耀眼的新星，令创业者暴富成名。

但所有人都得承认：新公司的创业者大都是初生的牛犊，他们的经济实体与他们的庞大野心相比起来一般都是弱不经风，他们的成长之路因此充满了失败的风险。正是这种高风险和高回报的诱惑决定了风险投资公司存在的必要性。

聪明地冒险

风险投资漫画

激情澎湃却难免幼稚的创业公司需要资本充足经验丰富的风险投资家全力支持和庇护，而风险投资家则需要将创业公司当作自己投资的资产，并且要在合理的时间范围内“套现”，将投资转化为实实在在的回报。一项风险投资必须从投资的项目中胜利退出才能够成功获利。

风险投资最主要的退出机制就是首次公开上市，也就是一家私人公司第一次在股票交易市场上出售其股权，公开上市使得私人投资者有机会出售他们的股份。美国纳斯达克股票交易所与众不同之处就是，它明文规定允许那些规模较小且不具备较长盈利历史的新公司上市交易。这给风险投资公司提供了一种安全便捷的投资退出渠道，使其可以将私人权益通过股票的方式出售，转化为可以获利的回报，退出这项投资。

风险投资另一种主要的退出机制就是投资的公司被另外一家大公司收购，以高价出售股份的方式获利退出。首次公开上市一般作为优先考虑的方式，因为这种方式随着持有股票的增值具有更高的潜在回报。

Kleiner Perkins Caufield & Byers和Sequoia Capital以各自125万美元投资的Google，已经由最初1000万美元估值的小公司，成长为市值超过1300亿美元的互联网巨人，按每股400美元计算，他们的投资也得到400倍以上的回报。而比尔·格罗斯以20万美元投入的Goto(后改为Overture)被雅虎以16亿美元收购之后，也得到了800倍的回报。

即使雅虎自身成长为目前450亿美元的互联网巨头之后，Sequoia Capital最初投资125万美元获得的25%的股份，也获得了近400倍的回报。这都是Sand Hill Road风险投资家们津津乐道的经典案例。

但并非每一家风险投资公司，或者每一次投资都有这样出彩的表现。机遇之所以是机遇，正在于可遇而不可求。风险投资家们更多的时候是手握大把资金，却抱怨找不到杰出的商业创意和投资机会。一家一流的风险投资公司平均每支基金要向大约40家公司投资，还有许多公司要得到随后的第二轮、第三轮融资，这意味着风险投资在第一轮注资完成之后会继续支持处于萌芽阶段的公司。

因此，风险投资公司的活动就被分为两大类。其一是需要在已经选定的市场中识别出好公司或拥有好的商业计划的未来公司，这些充满希望的公司从起步之日起就应具备最高的成功概率；其二是要了解、支持、培育和敦促这些公司实现可能的最高价值。这显然是一个多阶段的过程。

虽然风险投资家一般都有很深厚的专业背景，而且大多以前都有非常杰出的管理企业的成功经验。但面对一个新兴技术不断改写游戏规则的市场，良好的专业素养和丰富的经验并不能保证一个认真做事的风险投资家不会碰壁。尽职调查全力投入，可能使一笔可观的投资到头来打了水漂；而经过充分论证和详细探讨得出看似很好的不投资理由也可能最终延误时机，使看走眼的项目成为别人的囊中金蛋。

按照Jeffery Sohl博士的说法，风险投资注入的十家企业中，有2-4家不会成功，只会失败；另外有2-4家是在“活受罪”，他们虽能生存下来，但不能通过高速成长给风险投资家们带来值得称颂的回报；每10家风险企业中，只有一两家能做到盈利。因此，风险投资家们的行为更多地是在“聪明地冒险”。就如同Technology Crossover Ventures的杰克·雷诺兹所说的那样“这是一种赌博。这正是为什么被称为风险投资的原因。”

“看着众多的创业者，就听到未来在耳边”

风险投资家的投资技巧旨在降低风险。除了有勇于冒险的勇气之外，他会大玩平衡术，多头下注。确保不把太多的鸡蛋放在太少的篮子里面。这样40个投资的企业，即使有20家赔钱，10家活受罪，10家赚钱，但其中有两三家产生的回报足以抵消其余30家的投资亏损，还绰绰有余。

就像Redpoint Venture的联合创始人汤姆·戴尔所言：“最终我们有90%的公司在赚钱。”事实上，Charles River Partner的合伙人Rick Burns说他的公司在整个20世纪90年代投资了大约100家公司，只有2家公司实际赔钱。

风险投资家承担高风险的前提是对高回报的预期，大部分成功的风险投资家都不以积极甚至是可预定的回报作为目标。他们追求的是令人目瞪口呆的回报——10倍于最初的投入，有时侯是50倍、100倍、400倍甚至更多。

两三倍的回报不能成为Sand Hill Road传说中的大赢家。这就是顶级风险投资公司为什么刻苦钻研投资技能，不断招揽传奇企业的原因。他们要求他们投资的企业不仅成功，而且要成就伟大。这意味着，他们不得不和工作最努力、创意最有价值的公司签约。

风险投资家行业领袖最想投资的是像雅虎、Amazon、Google这样创造历史的公司，因为这意味形成一个巨大的良性的资本循环，长盛不衰的风险投资公司总是能够找到最能成功的创业者，而成功的企业又为风险投资家带来源源不断的财富和更多聪明的创业者。Hummer Winblad Venture的合伙人Ann Winblad说得好：“看着众多的创业者，就听到未来在耳边。”

尽管在开始投注时，他并不能确定，装在哪个篮子里的鸡蛋最终会孵化出金凤凰，但他每一次投注都会小心翼翼。尽管他们在兜售资本，但他们并不想一开始就赔钱。一个风险投资公司每年都会收到1.5万-2万宗商业计划，大约只有1000宗会复审。其中约有500-600个创业者会被请到公司来做陈述。这时合伙人开始分头盯紧某些团队，每个工作日会接待至少三个或五到六个团队。其中一些是回访，很少有人能够经过合伙人仔细的挑拣。最终公司确定投资的大约只有15个新公司。

尽管每一份商业计划都充满了创业者对自己自负的判断和对未来过分乐观的预期，但风险投资家却必须依据自己的直觉和标准来做出判断，从这些年轻人的创造性构想和梦幻般呓语中发掘出未来可能价值连城的美玉来加以投资。

Draper Fisher Jurvetson风险资本的创始人之一John Fisher总结了挑选风险投资企业的标准，按照优先级别来说——第一是人的要素；其次是目标市场，包括它的规模、增长率和竞争程度；第三是未来公司所依据的商业模式。对于商业模式的兴趣在于避免进入一个低边际收益的商业领域，即投入大量资本而回报甚微或不稳定，具有高回报率的商业模式是受人欢迎的。他们由公司内在因素的支持而不断高速发展，而且他们具有可以预期的现金流；第四是技术因素。风险投资家需要的技术创意是前所未有的，如果技术突破是独一无二的，它就可以创造技术的独立性和产品的领先优势，消费者才会牢牢地被牵动着，像上瘾似地被粘住而愿意为之付出，这样就可以保证有不断的收入滚滚而来。

给最好的创意或最好的市场配备最好的人才

这些考察企业所使用的基本条件一般都会被风险投资公司使用，但并不是每一个风险投资家在每一个Case中都会按照这样的顺序来进行判断。

大部分风险投资家最为关注的是“人”。他们会告诉你，他们的工作不仅仅是在挑选公司、概念、商业模式、技术、市场或其他一些抽象的东西，尽管这些也是工作必要的构成，但他们最重要的工作是挑选人，然后对人投资。当他们投资于某家公司，他们就成为这家公司的合伙人，能否与之愉快合作一起将投资项目运作成功最为关键。因此他们的第一个准则就是要对未来合伙人的人品、性格、能力提出要求。

John Fisher说：“我不在乎创意有多么好，也不在乎市场有多么广阔，如果我不喜欢这个人的话，我是不会跟它谈投资的，因为那样合作将会太短暂。”他认为：“风险投资就是在选拔人。他们就是你的资产，如果他们不是最高质量的人，那么你就别想得到最高质量的回报。”

Battery Venture的合伙人Scott Tobin则说：“目标市场永远是第一位的要素，你能够创造出一个团队，那的确可以做到，但如果产品没有市场，你是无法创造出一个市场来的。另外，你也不可能在一个小市场中创造出一个大公司。”虽然有这样的分歧，并在实际操作中各自侧重点也不尽相同，但大多数风险投资家在这一点上却是一致的：他们需要给最好的创意或最好的市场配备最好的人才。

因此，风险投资家并不只是给予对方金钱就一走了事，而是在接下来的时间里，还要介入到企业管理活动中来，利用他们的专业技能为公司服务，指导新兴企业走向成功。他们不仅仅是要占据新公司董事会中的一个席位，而且还要为公司组建起足以实现这一杰出商业创意的优秀管理团队，挖掘到进一步完成技术突破的顶尖技术人才，招聘到将产品和服务送到消费者手中的市场人才。

资本现实与技术神话往往相反

一般而言，当风险投资进入之后，公司就已经完全不是开始的那个样子了。但这一过程，并不轻松。新兴企业的创业者们都想按照自己的激情和想法行事，而风险投资家则为了保证投资成功，为企业带来了太多的策略和规章制度，虽然创业者们大多都能认识到这些制度的重要性，但还是不愿意被这些条条框框所束缚。

在创业者和风险投资家之间永远存在着既相互依存又彼此博弈的一种微妙关系。这样的结果是或者企业在内耗中根本无法成功，或者企业做大后创业者几乎不会全部留下。他们要么成为公司的首席技术官或者董事，要么永远离开了公司。

在与风险投资家合作中感情受到伤害的人眼中，风险投资家无异于“贪婪的资本家”，他们专门捕获小公司，从创办者手中抢夺公司所有权，接着清理公司，如果生意变坏就一脚把公司踢开，如果生意变好，就在他人建造的公司价值上养肥他们自己。

在资本无情的逻辑运动中，再杰出的风险投资家也难免受到如此非议。尤其是当风险投资家卷起衣袖，自己跳入所投资的公司的管理运作过程中的时候，更是如此。

在斯坦福大学计算机科学家Len Bosack与其同事们意图运用其计算机数据处理技术创办思科系统时，Sequoia Capital的合伙人Donald Valentine在1984年投入250万美元作为启动资金，他因此获得了一个董事的席位，到1988年他成了董事会主席，带领思科获得了传奇般的发展。同年他成功地解聘了公司创始人，引入自己的经营团队，并使之处于董事长兼首席执行官John Mordidge的领导之下，奠定了思科在90年代全球扩张的基础。

类似的案例在风险投资发展的历史上比比皆是。这也可以解释为什么资本现实与技术神话往往相反，从初创公司的创始人到几十亿美元大公司的人屈指可数。现在人们能够数出来的也只有苹果公司的Steve Jobs、微软的Bill Gates、Amazon的Jeve Bezos，还有最近Google两个傲慢的天才Sergey Brin和Larry Page等等几个人的名字。

一个风险投资家很深入地介入到投资活动中并且牢牢把握住成功的方向，思科当然是个很极端的例子。通常的情况是，风险资本家远离日常的管理经营活动，这些工作一般留给公司中的企业家来做。但这只是介入的程度有所不同。

在规则改变之前，首先颠覆自己

投资者介入是界定风险资本性质的一种方式。它将风险投资从技术和职业角度与其他种类的投资区别开来，因为风险资本介入一家投资组合公司的程度取决于一种私人间的关系，这种关系使得每项投资都是一个特殊的案例。无论如何，对风险企业的介入就是直接地以商人的方式将独特的技能运用于投资中，其目的就是保证投资的成功。介入方式往往是由一个积极的风险投资家向他进行投资的企业提供最根本的唯命是从的商业建议。

介入是风险投资最基本的一个因素，因为风险投资家所拥有的都是不成熟的企业，成功的希望微乎其微且充满了不确定性，他们务实的介入可以在适当的时机扭转创业企业经验不足所致的发展劣势，从而能使风险企业迈向成功。由于没有清晰的描述，介入往往指风险投资家为了风险企业成功而采取的一切行动。它可能表现为一种指导、告诫、鞭策、建议、坚持、鼓励、哄骗或者爱护，也可以表现为凌厉的变革或者犹如政变的人事重组。因为风险投资家必须适应瞬息万变的市场竞争，果断地采取一切措施以避免企业覆灭或者停滞不前的危机。

成功的风险投资公司能够为一家初创企业提供全方位的服务，而且他们以各种各样想象到的方式不知疲倦地改进他们在公司中展开的工作。而这也是一流的风险投资公司不断成功的根源所在。

同时也正是风险投资家的积极介入给新公司带来紧迫感并加快了行动的速度。通常现代技术市场对速度的回报超过了对耐心的回报，它们的变化如此之快，新产品和新技术在它们被后继的更新的产品和技术取代之前只有很短的寿命。如果企业家和有创新精神的人不能意识到这一点，加快速度并适时做出转变，那么它们很快就会被超越。因此，他们需要在规则改变之前，首先颠覆自己。实现变革与超越。毫无疑问，风险投资就是不断颠覆不断变革的发动机与助燃剂。

硅谷很多建筑都消失在树丛之中

在大公司垄断市场，技术进步的步伐受企业利润的束缚而变得缓慢不堪之时，“风险投资为技术转移加入了一个利润引擎”，Battery Venture的Oliver Curme这样认为做风险投资，“其办法就是发展新技术，接着让技术从实验室走进企业，对经济产生冲击。”

三十年来，风险投资家们就是这样一群纵火者，他们不断求新，挑战商业传统，他们缔造了硅谷的繁荣，催生了像互联网这样的社会杰作，而现在他们通过塑造一个庞大而积极的企业家阶层，更为广泛深入地改变着世界。

随着他们日夜奔波的足迹，Sand Hill Road这条荣耀的VC之道已经延伸到每一个充满梦想的创业者眼前，只有那些能够与风险投资家胜利会师的创业们才会从此走向未来并最终成就伟大。

“西海岸华尔街”Sand Hill Road

过去10年间，金钱、创意、人才和数以百计的新公司以前所未有的速率涌向Sand Hill Road。他们不仅获得了数倍翻番的回报，而且为远离280号公路的半岛中央带来一幢幢风格如田园牧歌般的建筑。

Sand Hill Road与280号州际公路和El Camino Real公路相连，从这里可以非常方便地到达斯坦福大学和硅谷。在.com公司繁荣的1990年代后期，这里商业不动产的价值曾经一度飚升为世界之最。在2000年中期这里的年租金是每平方英尺144美金，远远高于同时期的曼哈顿和伦敦西区。

就在这段寸土寸金的大道上，聚集了一大批声名如雷贯耳的风险投资公司——Kleiner Perkins Caufield & Byers坐落在2750号、Benchmark Capitle坐落在2480号、Matrix Partner位于2500号、Sequoia Capital和Redpoint Venture在3000号??其他诸如 Battery Ventures、InterWest Partners、Draper Fisher Jurvetson都在这里。甚至总部在西雅图的Voyager Capital也在这里设置有分支机构。光Sand Hill Road 3000号这一楼群里就容纳了20余家风险投资公司。他们手握数百亿美金的风险资本，梦想着发现下一个Amazon或者是Google。

来源：中国电子商务

《浪潮之巅》第十一章幕后的英雄：风险投资编辑本段 回目录

　　任何一个公司的创办都离不开资金。传统上创业资金的合法来源只有两种渠道：一种是靠积累(比如继承遗产或者是自己多年的积蓄)，第二种是靠借贷(比如从家人、亲戚和朋友那里凑钱，或者从银行抵押贷款)。如果要求创业者将自己一辈子的积蓄全部拿出来创业，很多人可能会知难而退，更何况最喜欢创业的年轻人恰恰是积蓄最少的群体。从银行贷款必须要有财产可抵押，对于有房子的人来讲最值钱的就是房子，但是房子一旦抵押出去很可能赎不回来，自己便无家可归了，而且不是人人都有房子可抵押。因此，年轻人要通过这两种传统的方法获得创业资金很不容易。这样，资金就成了创业的瓶颈。在很多国家，包括几乎整个欧洲，很少能看到新的公司兴起，原因就是没有人愿意提供创业的资金。

　　美国是一个富于冒险精神的年轻的国度。二战后，尤其是六十年代后，一些愿意以高风险换取高回报的投资人发明了一种非常规的投资方式—风险投资(Venture Capital Investment，or VC)，在中国又简称风投。风险投资和以往需要有抵押的贷款有本质上的不同之处。风险投资不需要抵押，也不需要偿还。如果投资成功，风投资本家将获得几倍、几十倍甚至上百倍的回报，如果不成功，钱就打水漂了。对创业者来讲，使用风险投资创业即使失败，也不会背上债务。这样就使得年轻人创业成为可能。几十年来，这种投资方式总的来讲非常成功，硅谷在创造科技公司神话的同时，也创造出另一种神话——投资的神话。

　　第一节风投的起源

　　哲学家黑格尔讲：“凡是现实的都是合理的；凡是合理的都是现实的。”(All that is real is rational, and all that is rational is real.)这句话在恩格斯的《反杜林论》中成为最有进步意义的话。任何事情都有它发生、存在和发展的理由，当然如果这个理由不成立了，它终究就会消亡。风投在六十年代后(而不是二战以前)在美国(而不是世界其它国家)蓬勃兴起有它的社会基础。

　　第二次世界大战后，美国取代英国主导了世界的金融业，在二战后的较长时间里，美国是资本的净输出国，比其它国家有多得多的资本可以进行投资。传统的投资方法是将资本投入到股市上去(Public Equity)或者购买债券(Bonds，比如国债)。前者一百多年来的回报率平均是百分之七左右，后者就更低了(美国国债的回报率是百分之五左右)。要想获得更大的投资收益，过去的办法只有投入到未上市流通的企业中去(Private Equity)。由于吃过 1929 年到 1933 年经济大萧条的亏，美国政府在很长时间里严格限制银行的各种炒作行为。直到七十年代时，闲余资本只能进行投资，很难用于金融炒作。我们今天看到的许多纯金融的一些游戏，比如对冲基金(Hedge Funds)，那都是八十年代以后的事了。

　　而对私有企业的投资大致有两种，一种是收买长期盈利看好但暂时遇到困难的企业，比如投资大师巴菲特经常做的就是这件事，他很成功的案例是在美国大保险公司 Geico(原名政府雇员保险公司，Government Employee Insurance Company)快要破产时，百分之百地以超低价收购了该公司，并将其扭亏为盈，从而获得了几十倍的收益；另一种是投资到一个新的小技术公司中，将它做大上市或者被其它公司收购。后者就是风险投资的对象。

　　和抵押贷款不同，风险投资是无抵押的，一旦投资失败就血本全无。因此，风投资本家必须有办法确认接受投资的人是老老实实用这笔钱创业的实业家，而不是卷了钱就跑了的骗子(事实上，风险投资钱被骗的事件还时有发生)。第二次世界大战后，经过罗斯福和杜鲁门两任总统的努力，美国建立起了完善的社会保险制度(Social Security System)和信用制度(Credit System)，使得美国整个社会都建立在信用(Credit)这一基础之上。每个人(和每个公司)都有一个信用记录，通过其社会保险号可以查到。美国社会对一个人最初的假定都是清白和诚实的(Innocent and Honest)，但是只要发现某个人有一次不诚实的行为，这个人的信用就完蛋了——再不会有任何银行借给他钱，而他的话也永远不能成为法庭上的证据。也就是说，一个人在诚信上犯了错误，改了也不是好人。全美国有了这样的信用基础，银行就敢把钱在没有抵押的情况下借出去，投资人也敢把钱交给一无所有的创业者去创业。不仅如此，只要创业者是真正的人才，严格按合同去执行，尽了最大努力，即使失败了，风投公司以后还会愿意给他投资。美国人不怕失败，也宽容失败者。大家普遍相信失败是成功之母，这一点在世界其它国家很难做到(当然，如果创业者是以创业为名骗取投资，他今后的路便全被堵死了)。美国工业化时间长，商业发达，和商业有关的法律健全，也容易保护风险投资。

大牌VC德丰杰的外景

　　相比其他发达国家而言，美国是一个年轻的移民国家，很多美国人是第一代移民，爱冒险，而且想象力丰富，乐于通过创业来提升自己的社会和经济地位。美国的大学总体水平领先于世界，并且在理论研究和应用研究方面平衡得比较好，容易做出能够产业化的发明创造。这两条加在一起，使得风险投资人可以很方便的发掘到好的投资项目和人才。上述这一切原因凑到一起，就形成了风险投资出现和发展的环境。

　　高回报的投资一定伴随着高风险，但反过来高风险常常并不能带来高回报。任何一种长期赚大钱的金融投资必须有它内在的动力做保证。股票长期来讲总是呈上涨趋势，因为全世界经济在发展。风险投资也是一样，它内在的推动力就是科技的不断发展进步。由于新的行业会不断取代老的行业在世界经济中的地位，专门投资新兴行业和技术的风险投资从长期来讲回报必定高于股市。因此风险投资看上去风险大，但是并不是赌博，它和私募基金都是至今为止收益最高的投资方式(回报率分别在 15% 和 20% 上下)。正是鉴于它的高回报，不断有人和单位(Institute)愿意将越来越多的钱放到风险投资基金中去，比如斯坦福大学将其退休基金的很大一部分放到在风投公司 KPBC 去投资。近三十年来，风投基金越滚越大，从早期的一年几万美元，到 2006 年的每季度六七十亿美元。由于风投公司不公开财务报告，很难准确了解美国风投的准确规模，但是普遍估计 2007 年的美国的风投基金规模大约是二三百亿美元。现在，美国自己已经消化不了全部的风投资本了，因此这些年美国大的风投公司也开始在海外投资，其中相当大一部分投在了中国和印度(欧洲的风投至今仍然很少)。

　　从财务和税务上讲，风险投资和传统的私募基金(以下简称私募基金)类似，但是它们的投资对象和方式完全不同。私募的投资对象大多数是拥有大量不动产和很强的现金流(Cash Flow)的传统上市企业，这些企业所在的市场被看好，但是这些企业因为管理问题，不能盈利。私募基金收购这些企业，首先让它下市，然后采用换管理层、大量裁员、出售不动产等方式，几年内将它扭亏为盈。这时或者让它再上市，比如高盛收购汉堡王(Burger King)后再次上市；或者将它出售，比如 Hellman & Friedman 基金收购双击广告公司 Double Click，重组后卖给 Google。运作私募基金要求能够准确估价一个问题重重的公司、具有高超的谈判技巧和资金运作本领，但是最关键的是要能摆平劳工问题，其中最重要的是蓝领的工人和工会(因为私募基金一旦收购一个公司，第一件事就是卖掉不良资产和大规模裁员)。从这个角度上讲，私募基金是在和魔鬼打交道，但他们是更厉害的魔鬼。

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　　风险投资则相反，他们是和世界上最聪明的人打交道，同时他们又是更聪明的人。风险投资的关键是能够准确评估一项技术，并预见未来科技的发展趋势。所以有人讲，风险投资是世界上最好的行业。

　　要了解风投首先要了解它的结构和运作方式，然后了解风投的结构和决策过程。
　第二节风投的结构

　　风险投资基金(Venture Capital Funds)主要有两个来源：机构(Institutes)和非常有钱的个人。比如哈佛大学和斯坦福大学的基金会就属于前者。当然，为了让投资者放心，风险投资公司自己也会拿出些钱一起投资。

　　风险投资基金一般是由风险投资公司出面，邀集包括自己在内的不超过 499 位投资者(和投资法人)，组成一个有限责任公司(Limited Liability Company， LLC)。为了避税，在美国融资的基金一般注册在特拉华州，在世界上其它地区融资的基金注册在开曼群岛(Cayman Islands)或者是巴哈马(Bahamas)等无企业税的国家和地区(如果读者创业时遇到一个注册在加州或纽约的美国基金，那一定是遇到骗子了)。为什么不能超过 499 人呢？因为根据美国法律规定，一旦一个公司的股东超过五百人，就必须像上市公司那样公布自己的财务情况和经营情况。而风险投资公司不希望外界了解自己投资的去处和资金的运作，以及在所投资公司所占的股份等细节，一般选择不公开财务和经营情况，因此股东不能超过五百人。每一轮基金融资开始时，风投公司要到特拉华等地注册相应的有限责任公司，在注册文件中必须说好最高的融资金额、投资的去处和目的。风险投资公司会定一个最低投资额，作为每个投资人参与这一期投资的条件。比如红杉风投一期融资常常超过十亿美元，它会要求每个投资人至少投入两百万美元。显然，这只有机构和非常富有的个人才能拿得出。

　　风险投资公司每一次融资便成立一个有限责任公司，它的寿命从资金到位开始(Close Fund)到所有投资项目要么收回投资、要么关门结束，通常需要十年时间，前几年是投入，后几年是收回投资。一个风险投资公司通常定期融资，成立一期期的风险基金。基金为全体投资人共同拥有。风险投资公司自己扮演一个称作总合伙人的角色(General Partner)，其它投资者称为有限合伙人(Limited Partner)。总合伙人除了拿出一定资金外，同时管理这一轮风险基金。有限合伙人参与分享投资回报但是不参加基金的决策和管理。这种所有权和管理权的分离，能保证总投资人能够独立地、不受外界干扰地进行投资。为了监督总投资人的商业操作和财务，风投基金要雇一个独立的财务审计顾问和总律师(Attorney in General)，这两个人(或者公司)不参与决策。风险投资比炒股要凶险得多，一旦出错，基本上是血本无归。为了减少和避免错误的决策，同时替有限合伙人监督总投资人的投资和资本运作，一个风投基金需要有一个董事会(Board of Directors)或者顾问委员会(Board of Advisors)。这些董事和顾问们要么是商业界和科技界的精英，要么是其它风险投资公司的投资人。他们会参与每次投资的决策，但是决定由总投资人来做。

　　风险投资基金的总合伙人的法人代表和基金经理们一般都是非常懂技术的人，很多人是技术精英出身，很多人自己还成功创办过科技公司。比如被称为世界风投之王的约翰.多尔(John Doerr)原来是英特尔公司的工程师。中国最大最好的两个风投公司北光(Northern Light)和赛伯乐(Cybernaut)的创始人以前都是非常成功的企业家。比如创办北极光创投的邓峰和柯岩博士，原来是世界上最大的网络防火墙公司 Netscreen 的创始人，同时是网络安全的专家。赛伯乐的创始人朱敏博士是世界上最大的电话电视会议技术和服务公司 Webex 的创始人。为了确保对最先进技术的了解，风险投资公司会招很多技术精英，同时还会请外面的技术顾问，比如斯坦福大学的教授，一起来帮助评估每一项投资。

　　风险投资基金一旦进入被投的公司后，就变成了该公司的股份。如果该公司关门了，相对于公司创始人和一般员工，风投基金可以优先把公司财产变卖后的钱拿回去。但是，这时能拿回的钱通常比零多不了多少。如果投资的公司上市或者被收购，那么合伙人或者直接以现金的方式回收投资，或者获得可流通的股票。这两种方式各有利弊，都有可能被采用。前者一般针对较小的基金和较少的投资，总合伙人会在被投资的公司上市或者被收购后的某一个时间(一般是在解禁期Lock Period 以后)将该基金所拥有的全部股票卖掉，将收入分给各个合伙人。这样基金管理的成本较低。但是，如果基金占得股份较大，比如风险投资在很多半导体公司中常常占到股份的一半以上，这种做法就行不通了。因为上市后统统卖掉其拥有的股票，该公司的股价会一落千丈。这时，风险投资的总合伙人必须将股票直接付给每个合伙人，由每个合伙人自己定夺如何出售股票。这么一来，就避免了股票被同时抛售的可能性。虽然这么做基金管理的成本(主要是财务上的成本)增加了不少，但是大的风投公司必须这么做，比如 KPCB 和红杉风投在 Google 上市 180 天后，各自拥有几十亿美元 Google 股票，如果这些股票一下子涌到股市上，就会造成 Google 股票的大跌，于是两家风投将股票分给了有限合伙人，由他们自行处理。事实上大部分合伙人并没有抛售，结果 Google 的股票在 180 天后不降反涨。

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　　为了降低风险，一轮风投基金必须要投十几家到几十家公司。当然，为了投十家公司，基金经理可能需要考察几百家公司，这笔运作的费用不是个小数，必须由有限合伙人出，一般占整个基金的 2%。风投公司总合伙人为了挣钱，还要从有限合伙人赚到的钱中提取一部分利润，一般是基本利润(比如 8%)以上部分的 20%。比如某个风投基金平均每年赚了 20% 的利润，总合伙人将提取(20%-8%)×20%=2.4%，外加 2% 的管理费共 4.4%，而有限合伙人得到的回报其实只有15.6%，只相当于总回报的四分之三。因此，风投公司的收费其实是非常高昂的。

　　管理风投基金的风投公司本身也是个 LLC，其最高管理者就是风投公司的合伙人了(Partner)。风投公司本身不会有什么 CEO、总裁之类的头衔(有这些头衔的风投公司一定是冒牌货)，风投公司的合伙人不仅在风投公司内部地位崇高，而且在科技界呼风唤雨，比如 KPCB 的合伙人约翰•多尔就是 Google、太阳、亚马逊等多家上市公司和更多未上市公司的董事。在风投刚刚进入中国时，发生过这样一件趣事。在一次风险投资研讨会上，来了很多公司的 CEO、总裁等“贵宾”，礼仪小姐一看这些人的职务，便把他们请到前排入座。后来来了一位客人，礼仪小姐一打听是什么合伙人，便把他安排到后面一个不起眼的角落里就座。这位合伙人没说什么就在后排坐下了。结果那些 CEO 和总裁们看他坐到了最后，谁都不敢往前面坐了，因为这些 CEO 和总裁们所在的公司都是他投资的，而他们的职位也是他任命的。由此可见风投合伙人在业界的影响。

　　大的风险投资公司每一轮融资的资金都很多，比如红杉风投一轮基金动辄十几亿美元，如果每家公司只投资一两百万美元，一来没有这么多公司可供投资，二来即使有，总合伙人要在几年里审查几千几万家公司，也是明显不现实的，因此它们每一笔投资不能太小；而另一方面，新成立的公司本身都很小，尤其是初期，它们只需要融资几十万甚至几万美元就可以了，大风险投资公司就不会参与。对于这些公司的投资就由一类特殊的风险投资商——天使投资人来完成。

　　天使投资(Angel Investment)本质上是早期风险投资。天使投资人，简称天使，常常是这样一些有钱人：他们很多人以前成功地创办了公司，对技术很敏锐，又不愿意再辛辛苦苦创业了，希望出钱让别人干。在硅谷这样的人很多，他们的想法就是“不愿意当总(经理)，只肯当董(事)”。

　　一些天使投资人独立寻找项目，进行投资，但是更多的情况是几个人凑到一起组成一个小的有限责任公司 LLC 或者有限伙伴关系(Limited Partnership，简称 LP)，通常称作天使投资社 Angel Firm 来共同投资。天使投资社的经营管理方法千差万别，有的是大家把钱凑在一起，共同投资；有的是每个人自己选项目各自投资，同时介绍给社里，社里会加倍投入(Match)该天使投资人所投金额。其实，约翰.多尔和麦克.莫利兹投资 Google 是就是采用这种策略，他们两人每人从自己口袋里拿出一些钱投给Google，同时他们所在的KPCB和红杉风投拿出同样(可能更多)的钱也投到了 Google 上。当然，有些天使投资社管理更灵活，当某个天使投资人投资一个公司后，其他合伙人可以选择跟进(Follow)，也可以不跟进(Pass)，没有什么义务，大家坐到一起只是为了讨论一下问题而已，共同使用一个律师和会计。

　　了解了风险投资的管理结构，接下来让我们看看天使投资人和风险投资公司是如何投资的。

　　第三节风投的过程

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　　风险投资的过程其实就是一个科技公司创办的过程。在美国，一个新兴的科技公司(Startups)的创业过程通常是这样的：来自思科公司的工程师山姆和IBM公司的工程师强尼发明了一种无线通信的技术，当然这种技术和他们所在公司的核心业务无关，两人觉得这种技术很有商业前景，他们就写了个专利草案，又花五千美元找了个专利律师，向美国专利局递交了专利申请(关键之一，知识产权很重要)。两个人下班后以及周末的所有时间全泡在山姆家的车库里用模拟软件 Matlab 进行模拟，证明这种技术可以将无线通信速度提高五十倍(关键之二，是否有数量级的提高是衡量一项新技术是革命性的还是革新性的关键。)两个人想了好几种应用，比如代替现有的计算机 Wifi，或者用到手机上，于是在原有的专利上又添加了两个补充性专利。强尼和山姆于是拿着自己做的 Powerpoint 投影胶片、实验结果和专利申请材料到处找投资者，在碰了七八次壁以后，找到了山姆原来的老板，思科早期雇员亚平。亚平从思科发了财后不再当技术主管了，自己和几个志同道合的有钱人一起在做天使投资人。亚平和不下百十来个创业者谈过投资，对新技术眼光颇为敏锐，发现山姆和强尼的技术很有独到之处，但是因为山姆和强尼讲不清楚这种技术的具体商业前景在哪里，建议他们找一个精通商业的人制定一个商业计划 Business Plan(关键之三，商业计划很重要)。

　　强尼找到做市场和销售的朋友迪克，并向迪克大致介绍了自己的发明，希望迪克加盟共同开发市场。迪克觉得和这两个人谈得来，愿意共同创业。这时出现了第一次股权分配问题。

　　到目前为止，所有的工作都是山姆和强尼做的，两个人各占未来公司的 50% 股权和投票权。迪克加盟后，三个人商定，如果迪克制定出一个商业计划书，他将获得 20% 的股权，山姆和强尼将减持到 40%。迪克经过调查发现，山姆和强尼的发明在高清晰度家庭娱乐中心的前景十分可观，于是制定了可行的商业计划书，并得到了 20% 的股权。三个人到目前为止对今后公司的所有权见下表。

　　三个人再次找到亚平，亚平请他的朋友，斯坦福大学电机工程系的查理曼教授作了评估，证实了山姆等人的技术是先进的并有相当的复杂度，而且有专利保护，别人不易抄袭模仿。亚平觉得可以投资了，他和他的天使投资团觉得山姆、强尼和迪克的工作到目前为止值(未融资前)一百五十万美元，而三个创业者觉得他们的工作值二百五十万，最后商定定价二百万(注：对公司的估价方法有按融资前估价，即 Pre-Money ，和融资后估价，即 Post-Money 两种。从本质上讲，这两种方法是一样的，我们这里的估计都以 Pre-Money 来计算)。亚平和他的投资团投入五十万，占到股份的 20%。同时，亚平提出下列要求：

　　1.亚平要成为董事会成员；

　　2.山姆、强尼和迪克三人必须从原有公司辞职，全职为新公司工作。并且在没有新的投资进来以前，三个人的工资不得高于每月四千美元；

　　3.山姆等三人的股票必须按月在今后的四年里逐步获得(Vested)，而不是在公司成立时立即获得。这样如果其中有人离开了，他只能得到一部分股票；

　　4.如果有新的任何融资行为必须通知亚平的天使投资团。

　　现在山姆等人就必须正式成立公司了。为了将来融资和开展业务方便起见，他们在特拉华州注册了赛通科技有限公司。山姆任董事会主席、迪克和亚平任董事。山姆任总裁，强尼任主管技术的副总裁兼首席技术官，迪克任主管市场和营销的副总裁。三个人均为共同创始人。公司注册股票一千五百万股，内部核算价格每股二十美分。

　　在亚平投资后(的那一瞬间)，该公司的内部估计已经从两百万增加到二百五十万，以每股二十美分计算，所有股东的股票只占到 1250 万股(250万/0.2=1250万)。那么为什么会多出来 250 万股，它们并没有相应的资金或者技术做抵押，这些股票的存在实际上稀释了(Dilute)所有股东的股权。为什么公司自己要印这些空头钞票呢？因为它们必须留出来给下面的用途：

　　1.由于山姆等人的工资很低，他们将根据自己的贡献，拿到一部分股票作为补偿；

　　2.公司正式成立后需要雇人，需要给员工发股票期权；

　　3.公司还有一些重要的成员没有进来，包括 CEO，他们将获得相当数量的股票。

　　现在，该公司各位股东股权如下：

　　接下来，山姆等人辞去以前的职务，全职创业。公司很成功，半年后做出了产品的原型(Prototype)。但是，50 万投资已经花完了，公司也发展到 20 多人。250 万股票也用去了 150 万股。这时，他们必须再融资。由于该公司前景可观，终于得到了红杉风投的青睐。红杉风投为该公司作价 1500 万美元，这时，该公司的股票每股值 1 美元了，比亚平投资时涨了四倍。红杉同意投资 500 万美元，占 25%，这样总股数增加到 2000 万股。同时，红杉风投将委派一人到该公司董事会任职。山姆等人还答应，由红杉风投帮助寻找一位职业经理人做公司的正式 CEO。双方还商定，融资后再稀释 5%，即 100 万股，为以后的员工发期权。现在该公司股权如下：

　　读者也许已经注意到，红杉风投现在已经成为了最大的股东。

　　两年后，该公司的样品研制成功，并获得东芝公司的订单，同时请到了前博通公司的 COO 比尔出任 CEO。比尔进入了董事会，并以每股三美元的价钱获得 100 万股的期权。当然新来的员工也用去一些未分配的股票。这时该公司的股价其实比红杉风投投资时，已经涨了两倍。比尔到任后，公司进一步发展，但是仍然没有盈利。于是，董事会决定再一次融资，由红杉风投领头协同另两家风投投资一千五百万。公司在投资时作价一亿五百万，即每股五美元。现在，该公司股权变为：

　　这时，投资者的股份已占到 44%，和创始人相对，即拥有了一半左右的控制权。又过了两年，该公司开始盈利，并在高盛的帮助下增发六百万股，在纳斯达克上市，上市时原始股定价每股 25 美元。这样，一个科技公司在 VC 的帮助下便创办成功了。上市后，该公司总市值大约七亿五千万美元。该公司股权如下：

　　这时，创始人山姆等人成了充满传奇色彩的亿万富翁，其员工共持有价值近五千万美元的股票，不少也成了百万富翁。但是，山姆等全体公司员工只持有 44% 的股份，公司的所有权的大部分从创始人和员工手里转移到投资者手中。一般来讲，一个创始人在公司上市时还能握有 10% 的股份已经很不错了。

　　作为最早的投资者，亚平的天使投资团收益最高，高达一百二十四倍。红杉风投的第一轮获利二十四倍，第二轮和其它两家风投均获利四倍。显然，越早投资一个有希望的公司获利越大，当然，失败的可能性也越大。一般大的风投基金都会按一定比例投入到不同发展阶段的公司，这样既保证基本的回报，也保证有得到几十倍回报的机会。

　　我不厌其烦地计算每一个阶段创始人和投资人的股权和价值，是想为那些想求助于风险投资创业的人提供一个参考。我遇到了许多创业者，他们在接触投资人时几乎毫无融资的经验，有些漫天要价，有些把自己贬得一钱不值。我们从这个例子中可以看到，风险投资必须是渐进的，在每一个阶段需要多少钱投入多少钱，这样对投资者和创业者都有好处。对投资者来讲，没有任何一家投资商会在刚开始时就把今后五年的开销全包了的，这样风险太大。对创业者来讲，早期的公司股价都不会高，过早大量融资会使得自己的股权占得太低，自己不但在经济上不划算，而且还会失去对公司的控制，甚至在创业的一半就被投资人赶走。在上面的例子中，天使投资人和风投一共投入两千零五十万美元，在上市前占到 43%，三个创始人和其他员工占 57%。如果在最初公司估价只有两百万时就融资两千多万，到上市前，投资方将占股份的 80% 以上，而创始人和员工占不到 20%。

　　上面的情况是一个简化得不能再简化的投资过程，任何一个成功的投资都会比它复杂得多。比如，通常天使投资人可能是几家而不是一家，很多人都会要求坐到董事会里去，这样在真正风险投资公司投资时，董事会已经变得很庞大。在这种情况下，风投公司通常会以当时合理的股价(Fair Market Value)从天使投资人手中买回股权，并把他们统统从董事会中请出去。否则每次开董事会坐着一屋子大大小小的股东，大家七嘴八舌，还怎么讨论问题。大部分天使投资人也愿意兑现他们的投资收益，以降低自己的投资风险。

　　上面这个例子是一个非常理想的情况，该公司的发展一帆风顺，每一轮估价都比前一轮高，实际情况可能并非如此。不少公司在某一轮风险投资资金用完的时候，业绩上并没有太大的起色，下一轮融资时估价还会下降。我的一个朋友曾经在这样一家半导体公司工作，他们花掉了近亿美元的投资仍然不能使公司盈利，这样必须继续融资，新的风投公司给的估价只有前一次估价的三十分之一，但是创始人和以前的投资人不得不接受这个估价，以避免公司关门，那样他们的投资一分钱也拿不回来。

　　第四节投资的决策和公司的估价

　　我们在上一节中举了一个风投投资的例子，在这个例子中，我们忽略了两个关键性的问题：风险投资公司如何决定是否投资一个公司(或者一个产业)，以及如何决定一个小公司的价值。这两个问题要回答清楚需要专门写一本书，因为每一次投资的情况都不相同，前一次投资的案例通常不能用到下一次。因此，这里我们简单介绍一下一些投资和估价的原则。

　　我们从上面的例子可以看出，风投常常是分阶段的，可以有天使投资阶段、第一轮和后一轮(或者后几轮)。天使投资阶段的不确定性最大，甚至无章可循，很多成功天使投资回想起来都不知道是如何成功的，包括开始投资 Google 的一些天使投资人都搞不清楚 Google 是干什么的。我的一位朋友是世界上该领域最大的公司的创始人之一，该公司先在纳斯达克上市，后来又以几十亿美元的高价卖掉。这位共同创始人对我讲，他们创业的第一笔钱，是从一个台湾的天使投资人那里拿到的五十万美元。这个投资人根本就不是IT领域的人，也搞不懂他们要干什么，最后请了一位相面先生给他们三个人看了看相，这三个人身材高大，面相也不错，于是那位投资人就投资了。当该公司以几十亿美元的高价被收购时，这位天使投资人也许应该感谢那位相面先生，为她带来了上百倍的投资收益。

　　正是因为这种不确定性，很多大的风险投资公司都跳过这一轮。一些更加保守的风投基金只参加最后一轮的投资。有些清清楚楚地说明在下面几种情况下不投资：

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　　1. 不盈利的不投，

　　2. 增长不稳定的不投，

　　3. 公司达不到一定规模的不投，

　　甚至有些风投基金只投已经有了十二到二十四个月内上市计划的公司。当然，到了这一步，常常是融资的公司挑选风投了，能在这一步拿到合同的风投要么是在IT界关系很广的公司，要么是很有名的公司，以至于新兴公司上市时要借助它们的名头。通常，当股民们看到某家将要上市的公司是 KPCB 或者红杉风投投资的，他们会积极认购该公司上市发行(IPO)的股票。

　　比较复杂的是中间的情况。让我们来看两个我遇到的真实的例子，读者就会对风投的决策过程和股价方法有了解。

　　一位世界名牌大学的学生发明了一种手机上的软件，非常有用，他在网上让人免费下载试用，然后在试用期满后向愿意继续使用的用户收一些钱，这样几年他也挣了十来万美元。他想成立一家公司把这个软件做大做好。他找到一家风投，正巧这个风投基金的总合伙人是我的朋友，就拉我一起和这个创业者面谈。我们仔细听了他的介绍并且看了他的软件。投资人承认他是个有能力的年轻人，软件也是个好软件，但是不投资。投资人给他算了一笔账。这种手机上的软件要想推广必须在手机出厂时预装，一般来讲，虽然这种软件的零售价可以高达十美元以上，但是手机厂商出的预装费不会超过一毛钱，假定为八美分。通常一个领域在稳定的竞争期会有三个竞争者，不妨假设这个创业者能跻身于三强并排到老二。在软件业中，一般前三名的市场份额是 60%、20% 和 10%(剩下 10% 给其它的竞争者)，那么在很理想的情况下，这位创业者可以拿到全世界 20% 的手机市场的预装权。我们不妨假设全世界手机一年销售十亿部，他可以拿到两亿部的预装权，即一年两千万美元的营业额。读者可能会觉得两千万美元是个不小的数目，但实际上在风投眼里却没有多少，在美国一个工程师一年的开销就要二十万美元。世界上有四五个国家近十个主要手机生产厂家，要想拿下这 20% 的市场需要一家一家谈。手机的软件不像个人计算机的软件，有了漏洞(Bug)在网上发布一个补丁自动就补上了，手机软件出了问题有时要将手机回收，因此手机厂商测试时间很长，拿下一个手机合同一般要 18 个月的时间，因此这款软件的销售成本是很高的。我们不妨假设这个小公司的纯利润率有 15%(已经不低了)，那么它一年的利润是二百四十万美元，虽然读者觉得一年挣几百万美元已经不错了，但是因为这个生意不可能成长很快(取决于手机市场的成长)，在股市上市盈率( P/E 值)平均也就是 20 倍，那么这个公司的市值最多最多不超过五千万美元。一个价值不超过一亿美元的公司是无法在美国上市的，因此这个公司还没有创办，它无法上市的命运就已经注定了。这位同学失败的原因不在技术上，不在他个人的能力，而是题目没有选好。风投喜欢的是所谓的十亿美元的生意(Billion Dollar Business)。最后，我做风投的朋友建议这位同学找找天使投资人，因为这样一件事做好了还是有利可图的，也许会有天使投资人喜欢投资。

　　风投由于是高风险的，自然要追求高回报。每当创业者向我介绍他们的发明时，我问的第一个问题就是：“你怎么保证把一块钱变成五十块”。虽然风险投资最终的回报远没有几十倍，但是，投资者每一次投资都会把回报率定在几十倍以上(上面那个手机软件显然达不到几十倍的回报)。因此我这第一句话通常就难倒了一多半创业者。大部分人听到这句话的反应是：“要这么高的回报？是否太贪了？两年有个三五倍不就不错了吗？”一般传统的投资几年有个三五倍的回报确实已经很不错了，但是由于风投失败的可能性太大，它必须把回报率定得非常高才能收回整体投资。据我一位做风投的朋友讲，红杉风投当年投资 Google 的那轮风投基金高达十几亿美元，只有 Google 一家投资成功了，如果 Google 的回报率在一百以下，整轮基金仍是亏损的。从另一方面看，对风投来讲几十倍的投资回报是完全可及的。五十年代早期风投 AR&DC 投资 DEC，回报是五千倍($70,000 到 $355,000,000)，KPCB 和红杉风投投资 Google 是五百倍(一千万到五十亿美元)，而 Google 的第一个天使投资人安迪.贝克托森的回报超过万倍(十万美元到今天的十五亿美元)。

　　要做到高回报必须首先选对题目。一个好的创业题目最要紧的是具有新颖性，通常是别人没想到的，而不是别人已经做成功的。很多创业者喜欢模仿，虽然这样也有成功的可能，却不可能为风投挣到几十上百倍的投资回报。比如中国九十年代出现了很多做 DVD 机的厂家，早期的几家挣到了钱，后面的几百家都没挣到什么钱；其次，创业的题目不能和主流公司的主要业务撞车。九十年代时，风投公司对软件公司的创业者问的第一个问题是“你要做的事情，微软有没有可能做？”这是一个无法回答的问题。如果回答“可能”，那么风投基金的总合伙人接下来就会说“既然微软会做，你们就不必做了。”如果回答是“不会”，那么总合伙人又会说“既然微软不做，看来没必要做，你们做它干什么？”二零零零年后，风投公司还是对软件和互联网的创业者问这个问题，只是微软变成了 Google。这个例子说明，如果创业的项目和微软和 Google 这样的公司的业务有可能撞车，那么失败的可能性极大。

　　除此之外，一个好的题目还必须具备以下几个条件：

沙山路不远的斯坦福大学

　　1. 这个项目一旦做成，要有现成的市场，而且容易横向扩展(Leverage)。

　　这里面要说几句“现成市场”的重要性，因为一个新兴公司不可能等好几年时间，等市场培养成熟才开始销售。事实上有很多失败的例子是技术、产品都很好，但市场条件不成熟。比如当年甲骨文搞的网络 PC，从创意到产品都不错，但是当时既没有普及高速上网，更没有强大的数据中心，因此失败了。直到十年后的今天，Google 提出“云计算”的概念并建立了全球相联的超级数据中心，拉里•埃里森的这个梦想才可能成为现实。但是，没有一个小公司能等得起十年。

　　横向扩展是指产品一旦做出了，很容易低成本的复制并扩展到相关领域。微软的技术就很好横向扩展，一个软件做成了想复制多少份就复制多少份。太阳能光电转换的硅片就无法横向扩展，因为它要用到制造半导体芯片的设备，成本很高，而且不可能无限制扩大规模，因为全世界半导体制造的剩余能力有限。

　　2. 今后的商业发展在较长时间内会以几何级数增长。

　　我们前面介绍的手机软件的项目就不具备这个特点，因为它的增长被手机的增长限制死了。

　　3. 必须具有革命性。

　　我通常把科技进步和新的商业模式分成进化(Evolution)和革命(Revolution)两种，虽然它们的英文单词只差一个字母，意义可差远了。创业必须要有革命性的技术或者革命性的商业模式。

　　现在，让我们看一个好的例子——PayPal，它具备上述好题目所必需的条件。首先，它的市场非常大。世界上每年的商业交易额在数十万亿美元，其中现金占了将近一半，信用卡占四分之一；其次，它的市场条件成熟了。随着网上交易的发展，现金和支票交易显然不现实，只能使用信用卡，其交易方式如下：

　　而信用卡在网上使用经常发生被盗事件(比如商家是钓鱼的奸商，一旦获得买家信用卡信息，就会滥用其信用卡)，安全性有问题。因此，需要一种方便的网上支付方式。

　　PayPal 的想法很好，由它来统一管理所有人的信用卡或者银行帐号，商家不能直接得到买家的帐号信息。交易时，商家将交易的内容告知 PayPal，并通过 PayPal 向买家要钱，买家确认后，授权 PayPal 将货款交给商家，商家无法得知买家信用卡和银行账户信息。而且，PayPal 要求商家和买家提供并确认真实的地址和身份，尽量避免欺诈行为。对于五百美元以下的交易，PayPal 为付款方提供保险，如果付款方被骗，PayPal 将偿还付款方损失，由它去追款。PayPal 的商业模型如下：

　　这种付款方式要安全得多，其好处是易见的，当网上购物的发展起来后，其推广的条件便具备了，不需要培养市场。而每年十几万亿美元的交易，对 PayPal 来说几乎是无穷大的发展空间，尽管 PayPal 现在每年以 30-40% 的高速度发展，到 2007 年仍然只有 40 亿美元左右的交易额，发展空间很大。所以 PayPal 这个题目是一个可以在很长时间内高速发展的生意。PayPal 在技术上虽然没有什么独到之处，但是它的商业模式却是革命性的。

　　风投公司一旦确定什么生意、什么公司可以投资，接下来的问题就是如何估价一家投资对象了。和投资股市不同，风险投资的对象大多没有利润甚至没有营业额可言，其估价不能按照传统的市盈率(P/E值)或者折扣现金流(Discounted Cash Flow)来衡量，关键是看今后几年该公司发展的前景以及看到目前为止该公司发展到哪一步了。和投资股市另一个不同之处，新创公司因为没有什么业绩可以衡量，创始人和早期员工的素质就变得很关键。一般来讲，一些 High Profile 的创始人，比如思科公司的资深雇员和斯坦福的教授，创办的公司容易获得较高的股价。

　　风险投资公司一旦将资金投入一个新创的公司后，它的投资任务还远没有完成，从某种角度上讲，它才刚刚开始。

　　第五节风投的角色

　　对风险投资家来讲，最理想的情况是能当一个甩手掌柜：把钱投到一家公司，不闻不问，几年后几十倍的利润拿回来。这种情况对于天使投资确实发生过，比如有一个从洛杉矶募集资金的天使投资团将钱投入了早期的 Google，等 Google 上市时，该投资团的合伙人，包括 NBA 明星奥尼尔、加州州长施瓦辛格和一些好莱坞明星，稀里糊涂地就挣到了一大笔钱。对于比较大的风险投资，反而很少发生。大多数办公司的人的经验总有局限性，尤其是 IT 行业的创始人大多是技术出身，没有商业经验和“门路”(在美国，门路和在中国一样重要)。风投公司就必须帮助那些创始人把自己投资的公司办好。毕竟，他们已经在一条船上了。

　　风投公司介入一个新兴公司后的第一个角色就是做顾问。这个顾问不仅需要在大方向比如商业上给予建议，而且还要在很多小的方面帮助创始人少走弯路。我在前一章“硅谷的另一面”中提到，创办一个小公司会遇到形形色色的问题，而创始人常常缺乏处理这些问题的经验，这时风投公司(坐在被投公司董事会席上的那个人)就必须帮忙了。我的一位朋友原来是苹果公司副总裁、乔布斯的朋友，现在是活跃的投资人，他给我讲了下面一个例子。

　　留心各大公司图标(Logo)的读者也许会注意到，几乎所有大公司的图标和名称字体都是一种简单的颜色设计，尤其是在二十年前。至今很少有公司像 Google 那样使用明暗分明的彩色图标。我的这位朋友告诉我，这主要有两个原因：首先，彩色印刷比单色(和套色，比如普通黑字套蓝色)印刷要贵得多，公司初办，必须本着能省一点是一点的原则，如果一个公司所有的文件和名片都采用彩色印刷，办公成本将增加；第二，也是更重要的，所有的传真机和绝大部分复印件都是黑白的，印有彩色图标的公司传真不仅不可能像原来彩色的那样好看，而且有些颜色可能还印不清楚。这样不仅让商业伙伴感到糊涂，还不容易给客户留下深刻印象。他告诉我，很多年轻的创始人喜欢为自己公司设计漂亮的彩色图标，实际宣传效果并不好。比如下面一个漂亮的彩色图标：

　　当我在不同复印件上拷贝时，得到两个颇为不同的黑白复印件。不仅原来精心设计的丰富色彩在传真文件中看不到，而且每次黑白复印件深浅不同，反而会让商业伙伴和客户糊涂。

　　下面是 IBM 和 AT&T 公司早期的图标，它们避免了复印和传真可能带来的迷惑。

　　当然，上面只是一个小的例子。风投介入一个新兴公司后，可以帮助创业者少走很多弯路，总的来讲好的风投是创业者的伙伴。

　　当然，风投不可能替公司管理日常事务。这就有必要替公司找一个职业经理人来做 CEO(当然，如果风投公司觉得某个创始人有希望成为 CEO，一般会同意创始人兼 CEO 的职位)。每个风投基金投资的公司都有十几到几十家，要找到几十个 CEO 也并非容易的事。因此，有影响的老牌风投公司实际上手里总攥着一把 CEO 候选人。这些人要么是有经验的职业经理人，要么是该风投公司以前投资过的公司的创始人和执行官。风险投资家给有能力的创始人投资的一个重要原因就是锁定和他的长期关系。如果后者创业成功固然好，万一失败了，风投资本家在合适的时候会把他派到自己投资的公司来替自己掌管该公司日常事务。一个风投公司要想成功，光有钱，有眼光还很不够，还要储备许多能代表自己出去管理公司的人才。这也是著名风险投资公司比小投资公司容易成功的原因之一，前者手中攥着更多更好的管理人才。

　　风投公司首先会帮助被投资的公司开展业务。自己开公司的人都知道，一个默默无闻的小公司向大客户推销产品时，可能摸不对门路。这时，“联系”广泛的风投公司会帮自己投资的小公司牵线搭桥。越是大的风险投资公司越容易做到这一点。风投公司还会为小公司请来非常成功的销售人才，这些人靠无名小公司创始人的面子是请不来的。风投广泛的关系网对小公司更大的帮助是，它们还会帮助小公司找到买主(下家)。这对于那些不可能上市的公司尤其重要。比如，KPCB 早期成功地投资太阳公司后，就一直在太阳公司的董事会里，利用这个方便之处，KPCB 把它自己后来投的很多小公司卖给了太阳，这些小公司对太阳是否有用就不得而知了，但是，投资者的钱是收回来了，创业者的努力也得到了客观的回报。在这一类未上市公司收购案中，最著名的当属 Google 收购 YouTube 一事。两家公司都是由红杉风投投资，著名投资人莫利兹同时担任两家公司董事。YouTube 能成功地卖给 Google，红杉风投作用不小。风投行业经过几十年的发展，就形成了一种马太效应。越是成功的风投公司，投资成功上市的越多，它们以后投资的公司相对越容易上市、再不济也容易被收购。因此，大多数想去小公司发财的人，选择公司很重要的一个原则就是看它幕后的风投公司的知名度。Google 在很早的时候就已经是求职者眼中的热门公司了，固然有它许多成功之处和吸引人的办法，以及创始人的魅力，但是还有非常重要的一条就是它是第一家KPCB和红杉风投在同一轮一起投资的公司，在此以前，这两家风投从不同时投一家公司。

　　风投是新兴公司的朋友和帮手，因为它们和创始人的基本利益是一致的。但是通常也有利益冲突的时候。任何一个公司的创办都不是一帆风顺的，当一个被投公司可能前景不妙时，如果投资者对它是控股的，可能会选择马上关闭该公司或者贱卖掉，以免血本无归。这样，创始人就白忙了一场，因此创始人一定会倾向于继续挺下去，这时就看谁控制的股权，更准确的讲是投票权(Voting Power)多了。当一家公司开始盈利有了起色时，风投会倾向于马上上市收回投资，而一些创始人则希望将公司做得更大后再上市。投资人和创始人闹得不欢而散的例子也时常发生，投资人甚至会威胁赶走创始人。

　　创业者和投资者的关系对于成功的创业至关重要。首先，创始人总是在前台扮演着主角，风投在幕后是辅助者。如果投资者站到了前台，要么说明创始人太无能，要么说明投资人手伸的太长，不管是哪一种情况，公司都办不好；其次，创业者和投资者的关系是长期的，甚至是一辈子的。对投资者来讲，投资的另一个目的是发现并招揽人才。对投资人来讲，创业者能一次成功当然是最好的，但是，非常有能力能干事的创始人也会因为时运不济而失败，这时投资者如果认定创始人是个人才，将来还会为他的其它项目投资，或者将他派到新的公司去掌舵。因此，对创业者来讲，虽然风险投资的钱不需要偿还，但是，拿了投资者的钱就必须使出吃奶的力气尽力将公司做好，以获得投资者的青睐。一些短视的创业者把风投公司当作一次性免费提款机，只拿钱而不承担应尽的义务，实际上便永远地断了自己的后路。和很多行业不同，不同风险公司的投资家们一般会经常通消息，一个人一旦在风投圈子里失去了信用，基本上一辈子就失去了获得风投资金再创业的可能。

　第六节著名的风投公司

　　就像华尔街已经等同于美国金融业一样，在创业者眼里“沙丘路”(Sand Hill Road)便是风险投资公司的代名词。沙丘路位于硅谷北部的门罗公园市(Menlo Park)，斯坦福大学向北一个高速路的出口处。它只有两三公里长，却有十几家大型风险投资公司。在纳斯达克上市的科技公司至少有一半是由这条街上的风险投资公司投资的。其中最著名的包括红杉资本(Sequoia Capital，在中国称作红杉风投)、KPCB(Kleiner，Perkins，Caufield & Byers)、NEA(New Enterprise Associates)、Mayfield 等等。NEA 虽然诞生于美国“古城”巴尔的摩，但经营活动主要在硅谷，它投资了五百家左右的公司，其中三分之一上市，三分之一被收购，投资准确性远远高于同行。它同时是中国的北极光创投的后备公司(backing company)。Mayfield 是最早的风险投资公司之一，它的传奇之处在于成功投资了世界上最大的两家生物公司基因科技(Genentech)公司和 Amgen 公司(这两家公司占全世界生物公司总市值的一半左右)。除此之外，它还成功投资了康柏、3COM、SGI 和 SanDisk 等科技公司。而所有风投公司中，最值得大书特书的便是红杉风投和 KPCB 了。

　　6.1 红杉风投

　　Sequoia 是加州的一种红杉树，它是地球上最大的(可能也是最长寿的)生物。这种红杉树可以高达一百米，直径八米，寿命长达两千两百年。1972 年，投资家唐纳德.凡伦汀(Don Valentine)在硅谷创立了一家风险投资公司，以加州特有的红杉树命名，即 Sequoia Capital。该公司进入中国后，取名红杉风投。

　　红杉风投是迄今为止最大、最成功的风险投资公司。它投资成功的公司占整个纳斯达克上市公司市值的十分之一以上，包括苹果公司、Google 公司、思科公司、甲骨文公司、Yahoo 公司、网景公司和 YouTube 等 IT 巨头和知名公司。它在美国、中国、印度和以色列有大约五十名合伙人，包括公司的创始人凡伦汀和因为成功投资 Google 而被称为风投之王的麦克.莫利兹(Michael Moritz)。

　　红杉风投的投资对象覆盖各个发展阶段的未上市公司，从最早期到马上就要上市的公司。红杉风投内部将这些公司分成三类：

　　•种子孵化阶段(Seed Stage)。这种公司通常只有几个创始人和一些发明，要做的东西还没有做出来，有时公司还没有成立，处于天使投资人投资的阶段。红杉风投投资思科时，思科就处于这个阶段，产品还没搞出来；

　　•早期阶段(Early Stage)。这种公司通常已经证明了自己的概念和技术，已经做出了产品，但是在商业上还没有成功，当初它投资 Google 时，Google 就处于这个阶段。当时 Google.com 已经有不少流量了，但是还没有挣钱；

　　•发展阶段(Growth Stage)。这时公司已经有了营业额，甚至有了利润，但是，为了发展，还需要更多的资金。这个阶段的投资属于锦上添花，而非雪中送炭。

　　红杉风投在每个阶段的投资额差一个数量级，分别为十到一百万、一百万到一千万和一千万到五千万。

　　相比其它的风投，红杉风投更喜欢投快速发展的公司(而不是快速盈利的)，即使它的风险较大。苹果、Google、Yahoo 等公司都具备这个特点。那么如何判定一个公司是否有发展潜力呢？根据我对红杉风投的了解，它大致有两个标准：

　　第一、被投公司的技术必须有跳变(用红杉风投自己的话讲叫做 Sudden Change)，就是我常说的质变或者革命。当然，如何判断一个技术是真的革命性进步还只是一般的革新，需要有专业人士帮助把关。由于红杉风投名气大，联系广，很容易找到很好的专家；

　　第二、被投公司最好处在一个别人没有尝试过的行业，即是第一个吃螃蟹的人。比如在苹果以前，微机行业是一片空白，在 Yahoo 以前，互联网还没有门户网站。这样的投资方式风险很大，因为以前无人能证明新的领域有商业潜力，当然，回报也高。这种投资要求总合伙人的眼光要很准。相对来讲，红杉风投的合伙人经历的事情较多，眼光是不错的。

　　对于想找投资的新创业的公司，红杉风投有一些基本要求

　　1.公司的业务要能几句话就讲得清楚。红杉风投的投资人会给你一张名片，看你能不能在名牌背面的一点点地方写清楚。显然，一个连创始人自己也说不清楚的业务将来很难向别人推销。

　　2.就像我前面讲的那样，如果该公司的生意不是十亿美元的生意，就不用上门了。

　　3.公司的项目(发明、产品)带给客户的好处必须一目了然。

　　4.要有绝活，这就不用多说了。

　　5.公司的业务是花小钱就能作成大生意的。比如说当初投资思科，是因为它不需要雇几个人就能搞定路由器的设计。让红杉风投投资一个钢铁厂，它是绝对不干的。

　　对于创始人，红杉风投也有一些基本要求

　　1.思路开阔，脑瓜灵活，能证明自己比对手强。

　　2.公司和创始人的基因要好。当然这里不是指生物基因。红杉风投认为，一个公司的基因在成立的三个月中形成，优秀创始人才能吸引优秀的团队，优秀的团队才能奠定好的公司的基础。

　　3.动作快，因为只有这样才有可能打败现有的大公司。刚刚创办的小公司和跨国公司竞争无异于婴儿和巨人交战，要想赢必须快速灵活。

　　有志创业的读者可以记住红杉风投的联系方式：

　　美国3000 Sand Hill Road 4-180，Menlo Park, CA 94025 电话: 650.854.3927，传真: 650.854.2977

　　中国北京朝阳区霄云路 36 号国航大厦 2408 室，邮编 100027

　　中国上海南京西路 1366，恒隆广场二座 2808 室，邮编 200040

　　找红杉风投前，创业者要准备好一份材料，包括

　　1.公司目的(一句话讲清楚)。

　　2.要解决的问题和解决办法，尤其要说清楚该方法对用户有什么好处。

　　3.要分析为什么现在创业，即证明市场已经成熟。

　　4.市场规模，再强调一遍，没有十亿美元的市场不要找红杉。

　　5.对手分析，必须知己知彼。

　　6.产品及开发计划。

　　7.商业模式，其重要性就不多讲了。

　　8.创始人及团队介绍，如果创始人背景不够强，可以拉上一些名人做董事。

　　9.最后，也是最重要的—想要多少钱，为什么，怎么花。

　　6.2 KPCB

　　在风投行业，能和红杉风投分庭对抗的只有同是在 1972 年成立的 KPCB 了。KPCB 是它的四个创始人 Kleiner、 Perkins、 Caufield 和 Byers 名字的首字母。近年来，它甚至有超过红杉风投之势。

　　KPCB 成功投资了太阳公司、美国在线(AOL)、康柏电脑、基因科技、Google、Ebay、亚马逊(Amazon)和网景等著名公司。它投资的科技公司占 Nasdaq 前一百家的十分之一。KPCB 投资效率之高让人膛目结舌。它最成功的投资包括：

　　•1999 年以每股大约 0.5 美元的价钱投资 Google 一千二百五十万美元，这笔投资的回报今天近千倍；

　　•1994 年，投资网景四百万美元获得其 25% 的股权，回报 250 倍(以网景公司卖给美国在线的价钱计算)；

　　•1997 年投资 Cerent 八百万美元，仅两年后当思科收购 Cerent 后这笔投资获利二十亿美元，也是 250 倍。这可能也是它收回大规模投资最快的一次；

　　•1996 年投资亚马逊八百万美元，获得后者 12% 的股权，这笔投资的回报也有两、三百倍。

　　它早期成功的投资，包括对太阳公司和康柏电脑等公司的投资回报率不低于上述案例，只是美国证监会没有提供在线的记录，无法计算那些投资准确的回报。从这些成功投资的案例可以看出，风投公司追求五十倍的回报完全是可以做到的。

　　KPCB 另一个特点就是合伙人知名度极高、联系极广，除了活跃的投资人约翰多尔和布鲁克•贝叶斯(KPCB 中的 B)，还包括美国前副总统戈尔、前国务卿鲍威尔和太阳公司的共同创始人 Bill Joy 等人。KPCB 利用他们在政府和工业界的影响，培养新的产业。比如鉴于戈尔同时担任了苹果公司的董事，KPCB 专门设立了一项培养苹果 iPhone 软件开发公司的一亿美元的基金。考虑到今后全球对绿色能源的需求，KPCB 又支持戈尔担任主席的投资绿色能源的基金，并且专门集资四亿美元建立了专门的基金。KPCB 通过这种方式，在美国政府制定能源政策时施加影响。KPCB 的这种做法是一般风险投资公司学不到的。

　　除了绿色能源外，KPCB 主要的投资集中在IT和生命科学领域。在 IT 领域，KPCB 将重点放在下面六个方向：

　　通信

　　消费者产品(比如网络社区)

　　企业级产品(比如企业数据管理)

　　信息安全

　　半导体

　　无线通信

　　想创业的读者可以从中找找好的创业题目。

　　作为世界上最大、最成功的风险投资公司。KPCB 依然保守着“礼贤下士”的好传统。KPCB 的合伙人，包括多尔本人，经常去斯坦福大学的“投资角”参加研讨会。多尔本人对年轻的创业者保证，他一定会读这些创业者写给他的创业计划书和 Email，虽然他可能没有时间一一回复。KPCB对创业者的要求和红杉风投差不多，要找 KPCB 的准备工作也和找红杉风投相似，我们就不再赘述了。中国是 KPCB 在美国本土外唯一有办公室的国家，它在北京和上海设有分部，联系地址是：

　　北京 100738

　　北京东长安街一号东方广场 C 座 503-504 房间

　　上海 200031

　　淮海中路 1010 嘉华中心 2505

　　最后补充一点，除了红杉风投和 KPCB，日本的软银集团(Soft Bank)是亚洲最著名的风投公司，它成功地投资了雅虎和阿里巴巴，并且控股日本雅虎。IDG 虽然在美国没有太大的名气，但是它最早进入中国市场，在中国反而比红杉风投和 KPCB 成功。

　　结束语

　　风险投资者是创业者幕后的帮手，但是他们不能代替创业者到前台去表演。创业的关键还在创业者自己。

沙山路上的主要风险投资机构和地址编辑本段 回目录

New Enterprise Associates - 2490 Sand Hill Road

2521 Sand Hill Road

Matrix Partners - 2500 Sand Hill Road
Kleiner, Perkins, Caufield & Byers - 2750 Sand Hill Road
Silver Lake Partners - 2775 Sand Hill Road
The Blackstone Group - 2494 Sand Hill Road
Sequoia Capital - 3000 Sand Hill Road
TPG Capital, L.P. - 2882 Sand Hill Road
Battery Ventures - 2884 Sand Hill Road
Kohlberg Kravis Roberts - 2800 Sand Hill Road
Highland Capital Partners - 2420 Sand Hill Road, Suite 300
Storm Ventures - 2440 Sand Hill Road, Suite 301
U.S. Venture Partners - 2735 Sand Hill Road
Azure Capital Partners - 2100 Sand Hill Road
Shasta Ventures - 2440 Sand Hill Road
Benchmark Capital - 2480 Sand Hill Road
Draper Fisher Jurvetson - 2882 Sand Hill Road

这些风险投资公司主要投资领域：

3000 Sand Hill Road

Biotechnology
Clean technology
Computer hardware
Computer services
Computer software
Electronics
Healthcare
Internet companies
Semiconductors
Telecommunication