巴伦周刊10月12日刊封面图片
本期《巴伦周刊》封面文章介绍了莱格曼森价值基金(Legg Mason Value Trust)的敢做敢为的基金经理比尔·米勒(Bill Miller)的”逆向价值投资(contrarian value investing)”的管理风格。文章认为，尽管该基金前期亏损，但有鉴于投资组合中的品种较平衡，规模缩小原因，它还是值得投资者作为辅助性投资品种再次进入。
莱格曼森价值基金今年再次处于可比同类投资基金的前几名。截止上周四，该基金净值今年增长37.52%，位于所有大型混合基金收益的前5%。令人吃惊的是基金净值在今年3月初的前18个月还损失72%。
现年59岁的米勒最为人熟知的是一位唯一连续15年跑赢了标普500指数的基金经理。这种前所未有的业绩让他成为金融媒体的明星。晨星网(Morningstar.com)1999年评选他为"10年期的基金经理('FundManager of the Decade')"；本刊当年也推选他为"横贯世纪投资团队(All-Century InvestmentTeam)"成员。该基金最好年景是1998年，净值增长48%，超过同期标普500指数28.6%的涨幅。基金资产2007年飙升至约200亿美元。
然而，米勒连年盈利记(0.87,-0.01,-1.14%,经济通实时行情)录在前年终止。他信奉的"逆向价值投资"的投资风格，在认同石油和其他大宗商品期货的市场行情中并无上佳表现。基金净值2006年上涨5.9%，落后于同期标普500指数15.79%的升幅；2007年，相对于该指数5.49%的升幅，基金净值下跌6.7%。而在更糟的2008年中，因基金大量持有雷曼兄弟股票而导致基金净值暴跌55.1%，跌幅超过同期标普500指数37%的跌幅。
投资者公开刊文批评米勒的投资方式。本刊虽不认为该基金应成为投资组合中的最基本元素，但以其投资组合较平衡，规模较小，而仍认为它还是值得再投资。
米勒认为自己近期所犯的最大错误是对此次金融危机根本原因的误判。他曾认为这次金融危机是重演1987年的导致股市暴跌的流动性危机。当美联储2007年8月17日宣布下调贴现率，接着9月18日调降隔夜拆借利率，行动一直持续到2008年，持续为市场注入流动性时，他力主基金买入大量金融业股票。他称这是在流动性危机中投资者要采取的行动。
但米勒后来意识到此次危机与前截然不同。它最终诱因是烂债造成的抵押类品种价值暴跌所引发的危机。他承认自己之后与管理团队认真分析了这个大错，并努力对风险管理和构建投资品种组合的过程进行了调整。
近期有市场传言称，若该基金能回到较佳表现时，米勒会退休。但他本人否决了此传言。但无论如何今年该基金的赎回仍在继续，基金资产总规模从高峰期的200亿美元萎缩至现在的47亿美元。
对那些在市场崩溃时仍持有该基金的投资者而言，10年的收益一扫而光。截止上周一，基金近3年的年亏率为14.6%，近5年的年收益降至5.92%，近10年投资收益为负，年均亏损1.82%。近3-5年的表现让其位于同类基金排名的最低的1%之内，10年表现为最低的9%内。
米勒在1989-1990年间也遭遇过击重，基金表现低于同期标普500指数。但总体上米勒在管理该基金的27年间，有20年跑赢了大势。他认为是金融危机造成基金表现不佳，终止了连续盈利的表现。他还认为市场会很快复苏。
米勒认为自己在非常严肃地对待价值投资的概念。他称自己是投资在企业的发展事业上，而不仅是企业的股票上。他趋向于长期持有看那好企业的股票，通常持有期约5年。他称基金投资组合是由周期性误判的企业和长期价格误定的股票构成。所有这些证券交易价格低于它们的本身应具有价值的评价。他将此定义为未来净现金流的现值。
米勒现持有的股票大部份仍集中于金融类。截止今年6月30日的投资组合中，超过25%的资产仍为金融企业，其中有高盛、道富银行(StateStreet)和纽约泛欧证券交易所(NYSE Euronext)。其他还有数家人寿及健康保险公司。
米勒钟情的高科技企业是eBay，公司同时还提供在线支付和通信服务。他对该公司的最新管理团队非常看好。他认为公司的网上客户众多，能主导业界，且无商品压库风险。他热衷的另一科技企业是IBM。他认为，目前IMB股价被低估。公司在金融危机期间业绩仍增长15%。米勒认为IBM在业界有主宰地位，并不会被债务所困扰。此外，惠普也是米勒的首选。
米勒持有的最多的单一股票是全球性能源公司AES。该公司前10年经历过大磨难，但现在已有很大改观。公司经营扩展到包括风能和太阳能在内的多元化业务。公司盈利势头基本上都锁定在增长合同之内。
此外，米勒相信，未来5-10年的市场会见证，经过暴跌后的高品质大盘企业的长期持续反弹行情。尽管市场自今年3月出现疯涨，但他认为现在的股价仍值得投资。市场中质优企业会有持续的上佳表现。 (皖东)
