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尤金·法马 发表评论(0) 编辑词条

尤金·法兰西斯·法马(英语:Eugene Francis Fama,1939年2月14日-),小名金·法马(Gene Fama),生于美国麻塞诸塞州波斯顿,美国经济学家,专长于现代投资组合理论与资产定价理论,因提出“有效市场假说”闻名,为2013年诺贝尔经济学奖得主。现任教于芝加哥大学布斯商学院。塔夫茨大学毕业,在芝加哥大学布斯商学院(Booth School of Business)取得硕士(MBA)、博士学位。
Eugene Fama

Photo by Matthew Gilson

位美国金融学教授──尤金·法马Eugene F.Fama)、 拉斯·彼得·汉森Lars Peter Hansen)以及罗伯特·席勒Robert Shiller)囊括了2013年诺贝尔经济学奖。基于某种信念,评奖委员会认为“金融资产价格的更广泛长期走势是可以预测,甚至不必在意这些发现或让人感到意外,或同时相互冲突”。

Eugene F Fama, Lars Peter Hansen and Robert J Shiller - the Nobel laureates in Economic Science

Eugene F Fama, Lars Peter Hansen and Robert J Shiller – the Nobel laureates in Economic Science Photograph: AFP/Getty Images
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尤金·法马对金融与经济学的贡献编辑本段回目录

尤金·法马(Eugene F. Fama)1939年出生于美国波士顿。现为芝加哥大学工商研究生院罗伯特·迈考密克讲座金融学教授。法马早年求学于塔夫斯大学,1960年获文学士学位,1963年获得芝加哥大学工商研究生院工商管理硕士学位(MBA),翌年又获哲学博士学位。1965年毕业后,法马留在芝加哥大学工商研究生院任教至今,先后担任金融学副教授、教授、哲多伦·因特马金融学教授与杰出教授、罗伯特·迈考密克金融学杰出教授等职。由于在学术上的突出成就,他先后获得了多项学术奖励和荣誉,其中较重要的有:1989年当选为美国文学艺术科学院院士、美国计量经济学会理事;2001年当选为美国金融学会首批资深会员;获得过Fama-DFA论文将,史密斯-布雷顿论文奖等。法马对现代金融经济学的主要贡献包括:市场有效性假说;新货币经济学;随机游走理论;公司治理结构理论。
Eugene Fama
    一、有效市场假说
  在金融经济理论中,关于资本市场效率问题最权威、最有影响的理论当首推“有效市场假说”(Efficient Market Hypothesis,EMH)。该假说认为。若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映全部相关信息,则称其为“有效率”。换句话说,能够有效地利用经济、金融等各方面信息的资本市场,就是“有效市场”。很显然,只有在有效市场上,金融资产信息才会在资产的价格确定中发挥应有的作用。
  法马于1965年在《商业杂志》上发表了题为《股票市场价格行为》的文章,在考察奥斯本等人的随机游走模型的基础上,形成了有效市场假说,指明了市场是鞅模型(The Martingale Models),或者是“公平博弈”,就是说,信息不能被用来在市场上获得利润。有效市场假说与奥斯本的假设5(指除非买卖双方有同等获取利润的机会,否则就不可能进行交易)相似,从纯形式上说,有效市场假说并不要求时际的不相关性或者只接受不相关的同等分布的观察,而随机游走模型则要求这些假设。如果收益是随机的,市场就是有效的,即“随机游走”一定是市场有效,但逆定理不一定正确,即市场有效不一定是“随机游走”。
  法马的有效市场假说以理性投资者为假设前提,吸收了巴歇利埃、肯德尔和奥斯本观察的精华,即收益的随机游走意味着市场有效,但他不局限于此,法马的假说是更宽泛意义上的有效,随机游走只是市场有效的一种形式。所谓宽泛还体现在有效市场与经济学一贯的完善市场假设不同。法马的市场有效性假说是一种广义上的有效,不管市场是否有配置效率或者运作效率,只要所有应得的信息都反映在资产价格中,市场(从信息上说)就是有效的。基于这一点,有的学者就把市场有效称为信息有效,即证券价格对信息的反映。
  法马把有效的市场定义为证券价格能够充分反映所有可获得的信息。同时,法马也认识到“充分反映”和“可获得的信息”概念是含糊的和不可操作的。为此,1970年法马发表了题为《有效资本市场:对理论文献和经验证据的评论》的文章,在文中,他按照信息存在的三种类型把有效市场分为三类:(1)弱式效率。指所有过去的价格或收益的信息已经充分反映在现有的证券价格上了,因此没有投资者能够按基于历史价格或收益信息的交易规则而获得超额收益。(2)半强式效率。指所有公开可获得的信息(包括股票价格序列资料、公司的会计报表、竞争公司的会计报表、国家经济形势和其他一切与股票估价有关部门的信息)已经反映在证券的价格上了。没有投资者能够按基于公开可获得信息建立的交易规则而获得反常的经济利润。(3)强式效率。是指所有信息都已经反映在证券价格上,没有投资者能够利用任何信息获得超额利润。这些信息既包括公开可获得的信息,也包括不公开的、内幕信息。在强式有效市场状况下,即便是那些获得优惠信息者也不可能凭此而保证其得到优越的投资成果,因为他们的买卖行为影响到股票价格,股票价格能够迅速调整并能反映这些优惠信息。
  有效资本市场理论提出之后,引发了大量的关于反映在证券价格中的信息的质量和数量的实证研究。西方金融学家经过大量实证分析,大多数检验结果表明,发达国家的证券市场符合弱式效率和半强式效率的有效市场假说,但是,强式有效市场假说不成立。
  总体而言,法马的市场有效性假说的理论意义就在于它把竞争均衡理论运用到资本市场的分析中,从而为资本资产的定价奠定了理论基础。风险和收益的交换一直是投资理论的主要内容,但是真正指明了二者关系的还在于有效市场假说的提出,二者之间均衡关系确立的过程就是资本资产定价形成的过程。如果有效市场假说不成立,则意味着资本市场理论的不成立。
  但是,也必须看到,市场有效性假说仍然只是一种直觉,其分析性表述远没有其观点本身那样令人信服。特别是在现实中,还存在一些与市场有效性假说的“公平博弈”不一致的反常现象,即通常所说的“异象”。如:(1)巴苏(Basu,1977,1983)发现,低市盈率的股票经风险调整后的平均收益高于高市盈率的股票(低P/E效应)。(2)班斯(Banz,1981)发现,对较小厂商进行有价证券投资能够得到大量的长期超额利润率,但是并非所有时期都是如此(小厂商效应)。(3)美国股市的波动不对称地集中于一月份(一月效应)等等。对于这些“异象”,不同的学者有不同的解释,大多数金融学家认为这些有关部门的反常收益研究的结果也是对市场效率的检验,是有关部门的资本资产定价模型的特殊形式。但是,确定这些反常收益是由于信息低效所致,还是由于作为风险度量方法的资本资产定价模型的不适用所致,传统检验方法则显得无能为力。
Eugene Fama
    二、新货币经济学
  从20世纪60年代中期开始,几乎所有的西方经济学家均对货币理论缺乏微观基础表示不满,对货币理论的改进分为两派:一派力图建立微观的现代货币理论,解释为什么货币会存在?为什么货币是重要的?并在此基础上维护已有的货币经济理论体系;另一派则对传统货币理论的基本框架提出质疑,他们认为“货币”与“非货币”之间并无本质区别,货币经济学不能把基本框架建立在一个说不清、道不明的“货币”概念之上,非但要取消“货币”在经济理论中的独特地位,有的学者甚至提出在现实经济活动中也要取消“货币”,实行一种高级的物物交换,以便消除因“货币扰动”对经济的种种麻烦。兴起于20世纪80年代初并不断壮大的新货币经济学(New Monetary Economics)就是后一派的代表,而尤金·法马则与布莱克(F.Black)等人一道,成为新货币经济学的领军人物。
  一般均衡分析作为影响力最大的经济学分析工具,它所处理的都是实际变量,货币作为一种“名义”的东西很难被直接引入一般均衡模型。长期以来,相对价格的决定与货币价格的决定一直被视为互不相干的两码事,这就是所谓“两分法”。统一价值理论与货币理论、打破传统的“两分法”是很多货币金融学家梦寐以求的事,他们急于找到能够解决问题的新思路,新货币经济学的出现则正是顺应了这种潮流。
  新货币经济学的主要论点是:现有的货币、金融体系并非自然演进的结果,而是靠法律(或政府管制)支撑。在自由放任的竞争性市场环境中,不会存在集记账单位与交换手段两大职能于一身的“货币”。“货币”现有的两大职能将由不同的东西分别承担,货币交换终将为“精密的物物交换”所取代。这样,新货币经济学框架下不存在相对价格与物价水平决定相分离的问题,实际上是通过取消“货币”而达成改进后的货币理论与传统的价值理论相统一。鉴于新货币经济学的与众不同,它被称为“没有货币的金融学”。
  法马于1980年发表了一篇题为《金融理论中的银行业》的文章。在文中,法马设想了一种不需要使用货币的竞争性支付体系,称其为“纯粹的记账交易系统”。在这种系统中,交易可以完全避免现金的媒介,“任何实质的交易媒介或购买力暂栖所的概念均告消失”。法马明确指出,记账单位可由不充当交易媒介的实质商品之单位来担任,这种记账单位既不同于瓦尔拉斯那种由拍卖者指定的“计价商品”,也不同于所谓“经济学家为理解交易而从旁观者角度虚拟的计算标准”。它是任意而又现实存在的,可以是“数顿新鲜牛肉,几桶原油”,也可以是钢锭甚至宇宙飞船通行证。这样的经济当然是非货币经济,它的好处在于只有相对价格的决定而避免了价格水平的决定问题,于是,瓦尔拉斯的一般均衡分析成为这种经济的最恰当的分析工具。但是,法马也意识到“计价商品”及记账单位的多样化将使市场参与者面临计算困难,但他认为,在市场力的作用下最终可能出现统一的“计价品”。接下来,法马考虑可以“由政府垄断发行一种不附息的法偿货币”,社会可以用这种法偿货币的单位作为“计价商品”。此时银行可以应“存款人”的要求将“存款”转换为“现金”,但不像现实中的银行是必须履行兑换职责的,因为此时的“银行存款”不代表对法偿货币的要求权,而是代表了“对其他要求权(如基金持有的公司股票、债券等,当然也包括政府法偿货币)的要求权”。银行应客户请求将“存款”转换为“现金”只不过是像共同基金应客户请求将一种金融资产转换为另一种金融资产一样。
  1983年,法马在所发表的题为《金融中介和价格水平控制》的论文中重申了他的设想,坚持认为外在货币对于维持账户交易系统是不必要的,对他而言,外在货币也只是商品中的一种,如果有它存在,可以用它作为“计价品”,但没有它也完全可以。法马对新货币经济学的贡献在于以“思想实验”的态度来对待虚拟的竞争性市场条件,目的在于为现存货币金融制度提供一个对比,从而使人们更深刻地认识到现有货币金融制度的本质特征和内在缺陷。
    三、随机游走理论
  1900年法国数学家路易斯·巴舍利耶在其博士论文中用统计方法来分析投资收益时发现收益是服从随机游走过程的,即收益是随机的和不可预测的。但其革命性的理论创见在当时不为人所接受,将统计分析方法应用于资本市场遭到人们的冷落。直到1964年奥斯本在其正式发表的有关布朗运动的论文中,在一系列假设条件基础上,再次坚持了股票价格是遵循随机游走模式的观点,并指出股票市场的价格变化过程类似于流体粒子的运动,即人们通常所说的布朗运动。奥斯本认为投资者根据他们的期望价值或期望收益率来估价股票,而期望价值是可能的收益率的概率加权平均值。这需要假定投资者是以理性的和无偏的方式设定其主观概率,同时也隐含假设了投资者是以线性方式对信息做出反应,即他们在接到信息时就做出反应。奥斯本在假设随机变量是独立同分布的条件下,应用概率统计中的中心极限定理推出价格变化分布是服从正态分布的,有稳定的均值和方差。简单的随机游走模型为
P[,t]=P[,t-1]+μ+σε[,t]          (1)

  
  其中P[,t]为t期价格,μ为常数漂移率(因为人们经常假设价格以一常数比率随时间增长),σ为标准差,ε[,t]为服从标准正态分布的随机变量,因此价格变化(P[,t]-P[,t-1])服从正态分布N(μ,σ)。奥斯本的理论贡献在于其对随机游走理论进行了归纳并应用概率统计方法进行分析,为资本市场理论的研究提供了统计分析的工具。但其基本假设是有重要局限性的,其要求随机变量是独立同分布的,从而要求股票市场和其他资本市场是一种大系统,其自由度(或投资者的数目)很大,现在的价格必须反映每个人已有的信息,价格的变化只能来自没有预期到的新信息。实际上,人们通过实证分析已经发现收益率是自相关的,其收益率的数学期望的自相关性不强,但其方差的自相关性极强,这就导致了收益率波动的“集群效应”。这表明投资者对信息的反应方式并非是线性的,而是有累积性和滞后性的。
  法马对随机游走现象进行了深入研究,于1965年发表了《股票市场价格行为》一文。在该文中,法马对日收益率进行了分析,他发现收益率是负斜的,在左侧(负的)的尾部比在右侧的尾部有更多的观测值。此外,其尾部比正态分布预言的更胖,围绕均值的峰部比正态分布预言的更高,这种情况被称为“尖峰厚尾”。夏普在他的著作《象进鴒莆凹夥搴裎病薄O钠赵谒闹鳌断蠼o莆凹夥搴裎病薄O钠赵谒闹鳌断蠼o莆凹夥搴裎病薄O钠赵谒闹鳌断蠼o莆凹夥搴裎病薄O钠赵谒闹鳌断蠼o莆凹夥搴裎病薄O钠赵谒闹鳌断蠼o莆凹夥搴裎病薄O钠赵谒闹鳌断蠼o略勘p饺热热热热破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破 破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破破频南执醣页破破破破钥眕1不相干的哪哪]移破破破破破破破破破破芼ΖΖΖΖΖΖΖ'2ros襪破聘盗颂馕豆善笔谐〖鄹衩妹妹888882布斯商学院。塔夫茨大学毕业,在芝加哥大学布斯商学院(Booth School of Business)取得硕士(MBA)、博士学位。
Eugene Fama

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