Twitter估值编辑本段回目录
导语：美国沃顿商学院旗下电子杂志《沃顿知识在线》上周刊登题为《Twitter价值几何？》(Twitter): What’s It Worth?)的评论文章称，由于难以找到与之对应的参考，沃顿商学院的专家对Twitter的估值产生了分歧，但由于潜力并未完全发挥出来，所以该公司的前景仍然十分广阔。
以下为文章概要：
每天都有超过2.3亿活跃用户在Twitter上发布信息，总量可以达到5亿条，不仅数量庞大，内容更是包罗万象，从餐馆促销到政治话题，从社会活动到生活琐事。但问题在于，这些信息真正的财务价值究竟有多高？Twitter能否从中获得稳定的高额收入？自从2006年成立以来，这些问题始终困扰着Twitter。
伴随着上周的IPO，Twitter终于在公开资本市场完成了首秀。在此之前，同为社交网络翘楚的Facebook(47.53, -0.03, -0.06%)、Groupon和Zynga(3.46, 0.00, 0.00%)的上市交易纷纷遭遇问题。然而，无论外界对Twitter的首秀有何看法，理智的投资者最关注的问题还是该股究竟是否具有长期投资价值？沃顿专家对此意见不一。虽然他们都认为科技公司拥有庞大的用户群做支撑，但仍有可能存在一些严重的缺陷。
在Twitter上市前几周，沃顿金融学教授卢克·泰勒(Luke Taylor)让一个班的学生对Twitter的合理估值展开独立研究。最终结果显示，有三分之二的学生认为，每股23至25美元招股价区间处于合理范围。(Twitter最终的发行价确定为26美元。)
泰勒指出，在他所教的161名学生中，13%认为Twitter股价应该在23至25美元之间，还有53%认为应该高于25美元。如果合并计算所有学生的报告，Twitter股票的公允价值平均数为每股27.44美元，中位数为25.99美元。MBA学生与本科生的测算基本一致，分别为25.99美元和25.60美元。
“25美元购买Twitter股票是笔好买卖。”泰勒说。为了证明对学生的信任，他本人就通过券商以23至25美元的价格委托买入了400股Twitter股票，总费用约为1万美元。
沃顿管理学教授拉斐尔·阿密特(Raphael Amit)表示，Twitter的IPO正值投资者对这类股票的需求高涨之际。他说：“今年的IPO市场很热。”今年第三季度，全美已有25笔IPO交易，达到2012年同期的两倍多。这一方面源于美国存款利率一直维持低位，导致投资者寻求更高的投资回报。另一方面，也显示出投资者对美国经济形势和经济前景的信心增强。
他认为，目前的市场繁荣与世纪之交的.com泡沫并不相同。目前的IPO速度仍然落后于1999年和2000年，那两年由风险投资支持的IPO分别达到280笔和238笔。另外，由风投支持的公司在即将IPO前的估值中位数也并未显著高于历史水平。阿密特说，2013年上半年的估值中位数为3亿美元，去年为3.62亿美元，2008至2001年则在2.38亿至3.83亿美元之间。
艺术还是科学？
泰勒的学生对Twitter的估值在5亿至337亿美元之间，如此巨大的差异表明，要对一家既没有盈利历史，也没有坚实商业模式的公司进行估值，难度的确不小。“这是艺术，不是科学，”泰勒指出，“即便是要预测5年后的营收，同样难度巨大。”
泰勒要求学生预测Twitter未来5年的营收、利润率和现金流，并找出可以参考的企业。学生们共分成了40多个组来做这项工作。
21岁的大四学生阿巴西杰斯·拉米什(Abhijeeth Ramesh)预计Twitter的企业价值为149亿美元，即每股27.35美元。他和他的搭档阿迪提·阿布罗尔(Aditi Abrol)参考了Facebook、LinkedIn(215.17, 3.70, 1.75%)、谷歌(1016.03, 8.08, 0.80%)和雅虎(33.12, 1.01, 3.15%)，并以他们为基础预测了Twitter的业绩和财务指标。具体而言，他们认为Facebook和LinkedIn上市后的表现可以反映出Twitter IPO后初期的状况。之所以参考了谷歌和雅虎，是因为这两家公司都已经成熟，而且都通过广告创收。他们认为这两家公司的利润率有助于对Twitter未来几年的业绩进行建模。
拉米什和阿布罗尔预计Twitter的同比营收增长将会逐步降低，从2013年的88%降至2018年的17%。预计该公司的营业利润将在2015年扭亏为盈，自由现金流还要再等3年才能转正。“我们采取了较为保守的方式。”拉米什说。他表示，这似乎是最为谨慎的方法，因为Twitter并未披露广告用户数和流失率。广告是该公司的核心营收动力，所以这些指标对建模至关重要。“这是最重要的信息，但Twitter并未提供。”拉米什指出。
由于Twitter的IPO招股价区间低于他们27.35美元的公允价值预期，所以他们给予该股“买入”评级。但阿米什说，他不会在该股一上市就买入。“在他们公布营收模式的更多内容前，我会保持谨慎。”他预计，Twitter股价会在上市首日上涨，但此后几个月会逐步下跌。
不确定的道路
沃顿市场营销教授皮纳尔·伊尔迪里姆(Pinar Yildirim)表示，盈利道路难以确定是很多科技公司面临的问题。“很多科技公司都会很快流行开来，积累大量用户，但商业化机会却并不多。”她指出，“他们通常是只赚吆喝不赚钱。”
伊尔迪里姆指出，社交媒体公司的挑战尤其艰巨：他们越是想利用庞大的用户群创收，就越会遭到用户抵制，因为用户不愿在自己的社交信息中看到太多的广告。另外，很多公司都依赖广告，但广告主或许并未看出他们在接触目标用户时所提供的差异性。
沃顿MBA交换生阿莱克·麦库里(Alecc McCullie)表示，要对Twitter估值，最大的挑战是寻找稳定且可以比较的公司。目前的社交网络数量并不多，而且每一家都有自己的特性，所以估值水平千差万别。他和他的小组对Twitter的估值是140亿至212亿美元之间，他认为，25至30美元的估值比较合理。他对Twitter和社交媒体领域都很乐观，认为该公司有望成为下一个谷歌。
沃顿本科生贾廷炎(Tingyan JIa，音译)表示，他们小组认为最棘手的问题是市场规模。他说，“对任何估值来说，市场规模都至关重要，而Twitter这样的高增长科技公司的市场规模尤其难以判断。”与麦库里一样，贾廷炎认为，难以找到与Twitter类似的公司。这家社交网络拥有巨大的规模，但市值却远低于Facebook和谷歌。最终，该小组决定使用Facebook、LinkedIn、谷歌和雅虎作为最相似的比较对象——这一点与其他小组不谋而合。贾廷炎的小组给予Twitter 135亿美元估值，折合每股24.75美元。
对Twitter这样的社交媒体公司估值十分困难，因为这取决于基本假设，而不同人对该公司的假设可能存在很大差异。但伊尔迪里姆仍然对该公司的前景持乐观态度。“Twitter显然很有前景，因为他们尚未完全发挥自己的潜力。”她说。(书聿)
市销率60倍的Twitter 给我们带来什么启示？编辑本段回目录
市盈率已经无法表达市场对Twitter的崇拜了。
过去十二个月营收4.48亿美元，总市值在260亿美元上下徘徊，60倍的市销率(P/S)，经历了一年多低潮期的美国股市，用Twitte的上市给了市场一份“梦”的故事。
理论上Twitter值多少钱？
开盘前，雪球财经上，“估股网”的用WACC(加权平均资本成本)模型，计算出对twitter的“乐观估值是117亿美元，折合约每股21.5美元。”其计算方法不无道理：
其一、从业务构成。Twitter的营收结构单一，且不性感。大部分来自广告收入，约12.6%的少部分来自于数据挖掘销售，而根据招股书中的趋势判断，后者的比例未来将下降。假设这个比例未来是10%，得到twitter的贝塔值1.4.(在线广告行业的贝塔值1.44*90%+数据服务行业的平均贝塔值1.05*10%)
其二、地域分布。 2013年大约25% 的收入来自于美国以外的地区，我们采用5.75% 作为美国的股权风险溢价，7.23%作为其他国家的股权风险溢价，得到加权平均值6.15%，如果未来美国以外的用户越来越多，这个值将变动。
其三、财务杠杆：。Twitter现在有7100万美元的资本租赁和资本化的1.27亿美元的运营租赁，综合看来，占整个资本的 1.69% ，基于这些假设，twitter的折现率约为(资本成本)11.5%。
通过一系列可计算数据的推倒，可以基于以上的假设和计算，“估股网”得到twitter的股权估值为117亿，相当于每股21.5美元。
就在昨天晚上，这一切严谨的数据都成为了历史。相应的，超过117亿美元，那近100%的溢价则应是研究的对象，是什么在推动“梦”的成长？
时机，喂饱市场
资本太饿了。兰亭集势、去哪儿、58同城一系列的鸣钟踹开了新一批互联网企业美国资本市场的大门，但从体量上中国小菜显然无法满足美国资本巨鳄的胃口。
资深行业人士谢文在Twitter上市后，撰文称，“Facebook之后资本市场已经有很长时间没有IPO，市场积累的资金太多，这就造成新上市公司发行价一路走高，甚至开盘股价一路上涨。很多人希望等待阿里巴巴上市，等了太久没有等到，等有新公司IPO时资金便流向这些公司。相对来说，Twitter注意风险防范，也进行压力测试，这也使其避免风险。Facebook和Twitter上市，也证明了web2.0模式的成功。”
相应的，可以看到如果市场上的资金连续的被Twitter量级的企业盘剥，等到阿里上市时，恐怕会出现，空有锣声，无人抬轿的现象。
此外，股票供给选择也是一大因素。《福布斯》文章指出，Twitter在IPO以前就在二级市场上提供其股票的买卖交易，不过在sharespost.com或secondmarket.com等网站上，Twitter提供的可买卖股票数量通常都不及IPO交易中发售的数量。文章称，Facebook股价在IPO以前被推升至45美元，远高于初始估值；而问题在于，在IPO以前，Facebook股票买家与卖家之间的平衡重度倾向于前者，从而将IPO以前的股价推升至过高水平。
与此相比，Twitter股票在IPO以前的购买量水平则远低于Facebook，从而推动其IPO以后的需求水平上升。因此，Facebook股票所曾经历的下跌走势很可能不会在Twitter股票身上重现。同样文章指出，预计未来几个月中投资者仍将青睐Twitter股票。
移动为王，重在“更新”
同属于社交产品，Facebook与Twitter，虽然前者的社交属性更强，而后者的媒体属性更强，但依然不能阻止两家的比较成为家常便饭。
看看二者的财务结构，以Facebook 2013年三季度财报和Twitter招股书比较：
Facebook 2013年三季度财报和Twitter招股书比较可以看到无论是营收成本、研发费用、嬴政管理，二者均无明显差异，而在市场营销费用上，由于Twitter体量相对较小，因此适当的高比例也较为合理。
在财务信息上无法辨雌雄，那用户行为分析则显得更为重要。
用户总量上，Facebook有12亿用户，Twitter现在约2.18亿月活跃用户。
但用户行为上却有着明显的不同，首先是移动端的渗透，根据招股书显示75%的人是通过移动设备访问Twitter，相比之下，Facebook则停留在65%左右。在用户行为中差距最大的则是“更新”，据统计12%的Facebook用户会每天更新他们的状态，相对比Twitter则有52%，于此同时约41%的Facebook用户会每天都登陆，而Twitter的用户则只有27%(恐怕僵尸粉是其中一大诱因)。
由此可以看到，相较于用户的“登陆式活跃”，“更新式活跃”则更为诱人。直接反映到财务中的结果便是，Twitter约71%的广告收入来自移动端，在Facebook上这一数字仅为41%。
买移动端未来的账在似乎已经成为资本的共识。
想象空间
资本之所以认可移动，想象空间是必不可少的玩物。而Twitter的关键在于是否能实现营收多元化，以及提高移动端收入，所以Twitter才不得不在上市前夕花费一年的营收(3.5亿美元)收购移动广告公司MoPub，为了在上市前夕向投资者证明自己未来在移动端的营收潜力。
至于挖掘营收潜力，美国投行SunTrust Robinson Humphrey发布研究报告称，Twitter有四个巨大营收业务可以挖掘：
1.视频推送
Twitter的最大的机会之一，是利用其视频内容推广工具Amplify，在规模达2000亿美元的全球电视市场分得一杯之羹。Amplify允许广播公司通过Twitter发布视频短片和广告，并与电视上播放的节目同步。
2.搜索关键字
Twitter今年5月推出的关键字瞄准(Keyword?targeting)功能，也可能促进该公司的营收。Twitter可以利用其搜索功推出类似于谷歌(1016.03, 8.08, 0.80%)、百度(151.09, 3.74, 2.54%)这样搜索引擎的关键字(AdWords)竞价排名的产品。
3.电子商务
也就是如今新浪(76.04, -2.06, -2.64%)微博所走的路，电子商务植入Twitter中。
4.移动应用分发渠道
Twitter在IPO文件中披露，其每月活跃用户中，四分之三是移动用户。
一些后话
是否会跌？这是大涨之后市场最感兴趣的话题。以下摘取了几方言论：
Pivotal Research Group：卖！
这家研究机构瞬间就将Twitter的评级降级至“卖出”，不过这条消息并没有丝毫影响市场对于推特的热情。
此前该机构为推特设定了30美元的目标价，并设定了15%的上浮区间，但是看到该股上市交易后的价格水平远高于这一区间之后，转而提醒投资者“股价被推到近40美元甚至更高，推特就太贵了”。
高盛：看空！
《华尔街日报》称，Twitter的承销商高盛(163.17, 3.53, 2.21%)和其他投行的分析师私下已经告知特定投资者，Twitter营收涨幅可能没有预期地那么高。
这些分析师们预计，Twitter明年的营收增幅为55%，而华尔街的预期是80%。2015年的营收涨幅为32%，而华尔街的预期是58%。业内人士称，两组数字之间的差距是相当大的，尤其是对于像Twitter这样尚未盈利的企业，主要依靠营收增长来判断其估值。
股市专家：股价荒谬！
盛宝银行股票策略总监Peter Garnry表示，推特IPO首日的表现是资本市场“荒谬”本质的一个体现。该公司的股价目前高于IPO定价77%左右，这表现了股价和公司基本面的分离。
既如此，现在的价格“反映了巨大的下行风险，如果推特不能每一季财报都符合预期的话。对于投资者来说，这就一段令人神经紧绷的，紧紧地盯着推特是否能够满足超高预期的惊险之旅。
中国达人：没事，跌不了！
互联网分析人士谢文今日接受腾讯科技采访时表示，Twitter上市后股价不会重蹈Facebook覆辙。“Twitter面临形势和Facebook当初情形有很大不同。与Facebook当年上市一样，Twitter上市也受追捧，但与Facebook相比，Twitter融资规模、受关注程度都要逊色，对资本市场造成影响较小。尽管Twitter发行价为26美元，将融资18.2亿美元资金，相比Facebook百亿美金融资规模依然偏小。”
