新浪资本连环套编辑本段回目录
文/孔洁珉
过去的一年中，新浪一系列令人眼花缭乱的资本运作赚足了业界的眼球。
继推出“毒丸”计划成功阻击盛大袭击之后，在资本市场上沉寂了三年多的新浪终于再次出手。2008年12月22日新浪宣布，将合并分众旗下的户外数字广告业务，包括楼宇电视、框架广告以及卖场广告等业务相关的资产。而分众传媒将保留其互联网广告业务、影院广告业务以及传统户外广告牌业务。
不料，仅仅过去10个月，2009年9月28日，新浪公告中称：将不再延长去年12月宣布的新浪与分众传媒合并交易的截止日。根据协议，双方的合并案若未在2009年9月30日之前完成交割，交易将自动终止。
当坊间还未消化掉新浪弃购分众的重磅新闻，另一桩更具轰动性的完美的交易却在同时上演。2009年9月28日也是曹国伟加入新浪10周年纪念日。当天下午曹国伟在其微博中写道：“终于要发布了，我和管理层团队一起增持新浪10%的股份，希望大家继续支持我们。”之后几分钟，新浪正式公告此交易，将实施管理层收购，通过吸纳新浪增发的约560万股普通股，以使管理层上升为新浪的最大股东。由此，新浪结束了持续了10多年的股权分散状况，管理层和股东之间时常出现的不和谐将告一段落。
与此同时，中国领先的房地产综合流通服务企业——易居中国正在马不停蹄的操作其与新浪的合资公司——中国房产信息集团(以下简称“中房信”)IPO。半个月之后，2009年10月16日，中房信登陆纳斯达克，易居中国和新浪分列中国房产信息集团的第一大股东和第二大股东。
基于此，新浪CEO兼总裁曹国伟和易居中国董事局主席兼总裁周忻，联袂成为2009年资本市场最亮眼的明星。
在喧嚣的故事描述渐次落幕之后，《首席财务官》杂志分别专访了新浪CFO余正钧、易居中国CFO程立澜，以及中房信CFO胡斌，试图还原上述这一设计得复杂而又不失精巧的资本连环套中那些被情节掩盖的动作技巧。
作为中国最早一批进入美国资本市场的先行者，新浪在2009年连续的战略级资本动作中所展现出的纯熟感，俨然已完全是一个资本运作的顶尖高手。
“拆”想中房信
2009年10月16日，中房信登陆纳斯达克，股票代码CRIC，发行价每股12美元，共发行美国存托股票(ADS)1800万股，此次IPO共计募集资金约2.16亿美元。按照51%和33%的占股比例，易居和新浪都赚得盆满钵满。
八个月前的这起上市颇受关注，并不单单因为这是互联网行业的第三起分拆上市案例，而且对两家公司都有至关重要的意义。
对于新浪而言，在三大门户网站中，新浪业务一直比较单一，此次中房信上市可谓是新浪之后发展的一次试金石。与易居合作的CRIC是新浪历史上尝试的第三家合资公司，此前新浪曾与雅虎合作一拍网，以及与韩国N CSoft公司共组新浪乐谷游戏公司，均平淡结束。如果此次成功，新浪必将进一步巩固其在中国房地产网络广告市场中的市场地位，并扩大其媒体影响力。与此同时，新浪房地产网络业务的纵深拓展也将得到进一步发展，合资业务上市将成为其开拓垂直领域的一个成功“样本”。
当周忻2001年底决定做一套有关房地产信息的系统——克而瑞信息系统，并在2002年投入大量资金时，即使是内部也有不同的声音，“产品上市前，很多高管都质疑为什么做一套赔钱的系统。”而目前克而瑞系统已经成为中国最大的房地产信息集成平台，覆盖全国56个城市，在国内房地产信息服务市场中，克而瑞占约40.8%的份额。在国内地产百强中超过70家的企业正在应用克而瑞。在易居中国2007年登陆纽交所之后，周忻用两年的时间，实现了自己的设想，将中房信打造成中国在美国上市的地产科技第一股。
2010年5月13日，中房信发布了2010年第一季度财报，数据显示公司营收2720万美元，同比增长123%；净利润1030万美元，同比增长119%。这一表现让易居中国和新浪两个大股东都非常满意。鉴于中房信地产科技的概念，虽然此次房地产新政力度很大，房地产行业颇受影响，但是中房信却没有受到影响。对此中房信CFO胡斌表示，越是环境不好的时候，开发商们更需要数据和咨询。
早在2006年筹备易居中国上市时，易居内部就有将克而瑞独立上市的想法。“当时时机还不成熟。第一个原因是由于之前克尔瑞系统一直没有盈利；其次，我们也想保证易居中国的核心竞争力，让投资者可以更好的理解易居——不只是中介公司，还有知识、技术和服务。”据程立澜介绍，当时已经有一些投资者问到克而瑞会不会单独上市。“这批投资者一直关注这部分业务，因此中房信上市对部分投资者来说是意料之中的。”
易居上市之后，所融资金用来着重在开发商中发展这部分业务。2009年，随着信息服务收入大幅增加，克而瑞上市再次提上议程。“我们希望把被埋没的价值充分的体现出来。”
程立澜坦承，虽然以前已经定好战略方向，但是采取和新浪合资这种模式，之前的确没有想到。
如小说家所言一般，曹国伟的确是在偶然中入局，中间的牵线人是沈南鹏。2007年4月沈南鹏介绍周忻与曹国伟认识，推荐曹国伟担任易居独立董事。由于程立澜之前在搜房网的工作经历，谈到2006年澳洲电讯2.54亿美元收购搜房网51%股权的交易。于是大家一致认为，易居也可以用克而瑞数据库和全国网络帮助新浪的房产业务拓展。新浪乐居在国内房地产网络媒体中长期处于前三的位置。“我们当时判断克而瑞的业务和互联网有结合点，但没有具体方向。”
一年之后，即2008年4月克而瑞和新浪共同成立合资公司——新浪乐居，由新浪控股。新浪乐居主要负责经营新浪房产和家居频道，易居中国通过其所拥有的克而瑞信息系统，为合资公司运营提供专业房产信息数据以及相关的网络产品。双方从这个合资公司开始建立一个正式的合作平台。
“当初和新浪合资成立乐居，也是希望把乐居整体做大，以后有可能也会实现上市；而有朝一日将克尔瑞代表的数据服务分拆出来上市也在谋划之中，但是把二者结合起来再上市是在2009年才想到的。”实际上，直到2009年5月20日，克尔瑞上市已经正式启动时，新浪和易居还没有正式签署协议。
虽然过程看似偶然，但是结果却很必然。“这对易居和新浪是一个双赢的结果。今后中房信将整合线上和线下业务，获得更好的发展。”其实正如沈南鹏所说的那样，CRIC结合了易居地产数据服务和新浪地产门户经验，商业模式独一无二，发展潜力巨大。上市是开端，有了上市公司这个平台，CRIC将来会有很好的发展空间。
成功登陆纳斯达克半年之后，中房信于今年5月再推新品——CRIC顾问版、CRIC标准版、CRIC产品库、CRIC土地库、CRIC国际投资人版。与此同时，除继续发展原有的新房和家居频道以外，已经完成了二手房频道、旅游地产频道、建材供应商频道的建设，目前正在建立和完善商业地产频道。
打造中国房地产Bloomberg是周忻为中房信设定的战略目标。“中房信‘数据库+广告+专业’的商业模式，将有利于中房信在品牌、地域拓展、客户、成本，以及新产品开发上产生积极影响。”
今年5月13日，中房信与百度达成一项战略合作协议，将承建百度的房地产、家居等频道。中房信计划在2010年8月上线相关频道，并且在未来四年内支付百度2亿元。“目前，除了最大的门户网站，我们也正在和最大的搜索引擎合作，加在一起就占有了互联网最好的资源，这是独一无二的。”胡斌表示，虽然短期内会影响一些利润，但长期看无论是品牌还是长期收益都将更有利。
新浪MBO：10年终于“安内”
2006年，曹国伟就任CEO之后接受媒体采访时表示，对于陈天桥袭击新浪，他并不感到意外。自成功推出“毒丸计划”之后，新浪进入了稳健的发展期，减少在资本市场的动作，致力于无线、广告等业务的发展，并相继推出博客、视频等产品，以及时下最火的微博(http://t.sina.com.cn)。据新浪CFO余正钧介绍，现在已经有很多的广告商咨询如何利用微博去做推广。在那次专访中，针对人气最高的老徐博客，曹国伟表示自己正在思考如何将个性化与规模化结合。
余正钧于2004年加入新浪，历任集团控制副总裁、代理CFO和CFO。在新浪的六年间，他完整的经历了“毒丸计划”、合并分众、MBO以及中房信上市等重大事件。“我来的时候，公司90%的事物都由曹总管理，他当时担任总裁，并兼任CFO，但他希望把精力多放在业务上面，放手财务一些。”2006年汪延主动辞任CEO，并将权杖交给曹国伟，余正钧也随之代理CFO。
这是从美国长大的余正钧第一次回国工作。他之前有丰富的财务管理经验，2004年正值新浪致力于通关“萨班斯”。余正钧加入后开始接任这一工作，从最基础的做起，使得新浪成为中国第一个通过SOX404的公司。
当时新浪的财务系统比较陈旧，需要不停的用手工打“补丁”，余正钧将一套先进的数据信息系统带进新浪，“人力需要解放出来，增加财务系统的智能性和快速性。”据悉，当时国内只有两家公司可以承接这个系统，IBM和上海本土的一家小公司，新浪选择了后者。在承接新浪的项目之后，这家公司快速成为互联网行业内知名的技术提供商，而与此同时，新浪也实现了较之同行高出4～5倍的利润。“我们建立起了业内最完善的财务数据信息系统，这使我们在公司员工由700增长到2700人的过程中，没有增加财务人员，仍旧保持50多人的规模。”
在此期间，新浪夯实了财务基础，为新浪接下来的发展提供了坚实的支持，也让余正钧逐渐从基础财务工中作解脱出来。自2008年开始，余正钧开始大量接手非日常性事物，协助执行一些复杂交易，例如MBO、与克而瑞的合并上市。
2009年9月28日，新浪宣布以新浪CEO曹国伟为首的新浪管理层将以约1.8亿美元的价格，购入新浪约560万普通股，成为新浪第一大股东，这将是中国互联网行业内的首例MBO案例。这次管理层收购是通过新浪投资控股有限公司来实施，曹国伟和新浪公司管理层拥有新浪投资控股公司的实际控制权。新浪主要管理层包括，首席执行官兼总裁董事曹国伟、首席财务官余正钧、首席运营官杜红、执行副总裁兼总编辑陈彤、产品事业部总经理彭少彬及副总裁兼无线总经理王高飞。
此举一出，震惊整个互联网行业。“MBO我们一直想做，之前我们非常忙，从设想购买分众到后来与克尔瑞合作，精力一直放在业务上面。到2009年下半年，我们对自己有信心，而且时间也对。”余正钧觉得一切都是水到渠成。
此次MBO是由曹国伟一手策划的，并在两三个星期内即作出决定。痛感十年来股权关系对管理层之掣肘的曹国伟公开表示，“这次MBO并不需要股东批准，本质就是发新股。董事会是有能力发新股的，只要不超过一定的比例，关键是发给谁、以什么理由、以什么价钱发。”
余正钧表示MBO的操作比较复杂，首先新浪在美国上市，母公司设在开曼群岛，而又是在国内运营，所以法律等方面有很多复杂的问题；其次1.8亿美元的资金，“可能很多基金觉得没什么，但是用私人的名义就比较困难。”
“设置投资控股公司包括两步，第一步是管理层设立一家公司，并与公司签订合约，购买公司股票；第二步把方案提交董事会，并需要在两个月内筹到所需要的钱。”余正钧表示如果限定时间期内不能完成筹资，合同就会失效。据外界媒体称，最终的资金来源是：以曹国伟为首的新浪六人管理团队出资5000万美元，三家私募基金出资7500万美元，美林证券提供5800万美元贷款。
“风险还是会有，比如筹不到所需的钱，其次融资之后，随着股东份额的减少，会担心出现负面效果，股价大跌。”余正钧认为CFO和CEO的区别就是要更多的考虑风险。
这次MBO彻底解决了新浪股权分散的历史问题，从根本上保证了新浪品牌的健康发展，加强了管理层对公司的控制权。
回归主流公司治理
华兴资本的创始人和首席执行官包凡表示了对以新浪CEO曹国伟为代表的管理层未来的看好，“如果新浪没有进行管理层收购，新浪还是今天的新浪，但是新浪未来可能给人的想像空间就不会太大了。”
在中国的互联网公司里，新浪一直是一个特殊现象。易观国际总裁于扬认为，新浪一直是因为股权的分散而在执行方面显得有些滞后，MBO之后，新浪的管理层与董事会沟通成本大大降低，新浪的战略战术将得到更好更快的实施，对于公司的整体运作会起到积极的作用。
在中国的上市公司中，以管理团队控股的公司治理结构是主流模式。新浪以职业经理人管理为主的模式在国内历史上比较少见。余正钧对此表示，之前新浪分散的股权结构在西方资本市场非常常见。西方投资人通常比较不愿意投资那些完全由管理层控制的公司，因为在这样的公司里，股东在公司运营方面的影响力很有限。西方法律有比较完善的保护少数股东利益的条款。此外，管理层控制的公司在市场上的流动性也有限。
另一方面，如果管理层完全没有股份，或者只拥有极少数的股份，很难激励管理层不断增加公司价值，也很难使他们的目标与股东利益达成一致。“在此次MBO结构中，我们很好的平衡了以上这些因素，既能使管理层在实质上成为新浪最大的股东，又能保证市场上有充足的股票交易量，以保证充分的流动性和有效的公司治理机制。”
其实无论对股东还是对员工，这件事情都是一件正面的事情，而余正钧也将为此受益。“我从前总是提醒员工，花公司的钱要像花自己的钱一样，能够设身处地的权衡得失。在MBO之后，公司的中高层管理人员很快认识到他们不但是专职管理者，更是公司的拥有者。这种积极地变化促使公司管理者与股东利益更趋于一致，也使我能更有效的执行公司财务计划。”
在余正钧看来，股权分散会带来一定的影响，比如有的股东可能不支持公司作出的长期战略，这个时候就需要投票来解决。“我们没有碰到过这种情况。这种情况出现时基本上表明股东对管理层已经不太满意。其实一个公司做的好不好，就是在看股东、董事会以及管理层的观点是否一致。好的管理层应该能够管理股东，与其沟通合适的商业模式。”据悉曹国伟从未在董事会中遭遇过批评或否定，即使像收购分众这样极其重大和复杂的交易。“从风险控制的角度来讲，也许是国内的‘一长制’风险更大一些。”
“垂直+门户”模式下的大新浪战略
中房信上市是国内互联网行业垂直拆分的首例，国外也没有门户网站拆分的相关成功案例。“创新的风险很大，尤其是复杂的线上线下融合。所以为了减少风险，我们先把房产独立出去，设置一家公司去运作。在合作了18个月之后，我们觉得还不错，可以去上市。”
“房地产是一个本地化很强的业务。要将一个互联网门户媒体打造成为一个本地化的模式，我们需要更本地化的内容。此外，我们也需要一个拥有业界经验和全国性销售网络的合作伙伴。克而瑞作为一个房地产数据和咨询服务提供商，在全国拥有36个网点，是与新浪合作的完美对象。反过来，新浪也可以为合并后的公司提供品牌优势，流量和互联网产品。通过推动新公司上市，我们还可以获得更多的资本支持，从而驱动新公司未来的发展。”余正钧强调在与克而瑞合作的18个月中，从原本的1个城市扩展到13个城市，同时获取了40%的利润，可以看出余正钧相当的满意。
五季咨询合伙人洪波认为，新浪乐居在新浪旗下带来的收入有限，通过整合全面的房产信息和交易数据，以及新浪的内容优势和品牌影响力，新浪有望从中获得更大的价值。据新浪公开资料披露，新浪乐居只占新浪广告总收入的14.71%。而余正钧也认为，虽然新浪母公司失去中房信的收入，但是按CRIC目前的市值20亿美元，和新浪持股1/3的比例来看，这种拆分上市的模式已经为新浪实现了约6.6亿美元的资产增值，在未来新公司利润的30%将划归新浪。
奇虎360总裁周鸿祎在谈到新浪时表示，“我觉得新浪一点都不危险，曹国伟很聪明，他知道自己最擅长的不是做产品，不去跟李彦宏、丁磊这些人直接竞争，而是投资或者把门户的频道都拆分成小的垂直单位，相当于培养了一大批小CEO，跟他们合作，并且利用新浪的资本和品牌支持它们。” 据外界估计，在大新浪战略之下，最可能并购或合资的四个方向很可能是汽车、股票、游戏和数码。
余正钧表示，“房产是我们的一个尝试，垂直业务今后将是新浪可虑的一个方向，希望有机会可以做其他业务的垂直，但是这其中要有合适的机会和必要的条件。在国外，门户网是最早期的模式，互联网的发展会带来其他很多模式，我们现在起码看到四个方向：SNS、手机门户网、视频以及垂直业务。”
三个CFO一台戏
显然，从分拆到合并，再到上市，这是一桩很复杂的上市。但是其所用时之短令人惊叹。整个时间表如下：2009年2月，周忻和程立澜开始计划克而瑞咨询业务上市，4月开始着手准备，5月20日正式启动；与此同时与新浪沟通再分拆合并上市事宜，双方于2009年6月确定大概方向，7月23日正式签订协议；7月30日递交招股说明书；2009年10月16日，中房信上市。一切都处于马不停蹄之中。
“根据SEC上市窗口的规定，我们必须赶在2009年11月12日之前上市，不然则需要加入Q3财报，重新审计，这将非常麻烦。”因此，余正钧调侃道，跟什么都知道的CEO合作就是这样，“曹国伟和周忻非常熟悉上市过程这一点，因此给我们的指示是，能多快就多快。”
外界将周忻、曹国伟以及沈南鹏比喻为推动中房信上市的铁三角。不过在这个铁三角背后，还存在着一个隐形的铁三角：程立澜、余正钧、胡斌。
对于三者的配合，余正钧进行了这样的评价：从逻辑方面来讲，这是一个非常复杂的交易。我们三位共同的专业知识结合在一起，才能使我们在短短四个月内完成包括合并，多年财务数据审计和上市在内的这项复杂交易。
不过如此“折腾”，有媒体引用业内人士的评价——“他们只不过太熟悉美国资本市场的游戏规则而已。”对这一点，三位CFO不置可否。“我们都是经历过一次上市，因此对过程熟悉。”但是程立澜强调，任何公司的成功上市，运气只是最后一步。“故事背后的实际内容才是最重要的，现在美国的投资者已经不同于10年前了。”
程立澜表示，上市的过程非常顺利，“我还是第一次经历一个公司在启动会定的时间表，最后一天不差。”2009年5月20日启动会当天，易居确定的时间表是7月27日开始的那一周递交招股说明书，7月29日晚上招股说明书准时递交给SEC。
“公司上市时最花费时间的地方就是前期的审计和尽职调查，很多公司都是美好的外表下一堆乱账。但是由于克而瑞和乐居都是在上市公司之内，内部治理非常严格，因此非常合规，审计没有耽误任何时间。”程立澜认为上市过程中的超速度也是对前期工作的完全肯定。
前期工作主要是程立澜和余正钧之间的配合。用程立澜的话说，本来是克而瑞自己上市，突然把新浪加进来，并且在毫无准备的情况之下以最快的节奏调动团队，余正钧非常不容易。余正钧用了两个星期的时间出具了有关新浪乐居财务状况和资产业务评估的报告。
由于易居与新浪签署的是代理协议，而新浪乐居的核心资产是新浪域名，从会计角度看属于无形资产，需要评估。对此余正钧表示，两年之前这项业务就是由其操作的，很熟悉，而且可以继续沿用以前的两家评估公司，现在这部分可以由其来主持。这对于程立澜来说，如果余正钧不主持的话，他就需要带着团队进驻新浪，还要重新聘用评估公司，因此节省了很多时间。
余正钧和程立澜都表示配合的很愉快。程立澜负责把握整体过程和各敏感点，而余正钧全力支持与配合。“我们共同研究哪些地方可以绕过去，哪些可以打擦边球，互相发挥各自的作用。”余正钧之前有会计师事务所的经验，程立澜两年之前刚刚带领易居完成上市的经验，使得两者的配合非常默契。
两人均表示准备期间遇到的都是技术问题，比如两边老板签了大的协议，大协议里面有很多小协议，然后两边的美国律师需要不停的沟通。但是新浪的知识产权专业组位于旧金山，易居的位于纽约，“每天都在电话会议，像一个网络，我和余正钧每天处于网络交织的中心。”
新浪乐居的财务报表是期间遇到的惟一一个比较难以解决的技术性问题。根据SEC的规定，如果做一个并购，而且这个并购够大的话，需要提供买方过去三年的财务数据和审计报表。但是乐居刚刚成立一年。因此程立澜、余正钧、两家的审计师、律师围在一起想办法，思考哪个角度可以减免。“由于美国司法是案例法，通常依照先例判决。由此我们找到了相关的案例，希望把2007年的财报豁免掉，只提供几个关键数据。”程立澜直率的表示再详细的我们也做不到了，而且对投资者意义也不大。没想到事情就此轻松的解决，SEC回了一封信，同意了。
与易居相同，中房信接到SEC第一轮的反馈问题是66个，很凑巧。“除其中三四个问题需要花点时间外，其他都是一般问题。”从接到第一轮问题到第二轮交表经过了六天，从接到第二轮问题到公布定价区间开始路演，中间用了七天。“这给所有的投行、律师很大的压力，他们表示从来没有见过这样的速度。”程立澜表示整个上市过程不到五个月，相比起当初易居上市轻松得多。
2009年8月，胡斌加入中房信，主要负责中房信上市的后期推广工作，构思中房信的故事。“第一个任务，把财务预测做好；其次跟分析师沟通财务预测，让其写出分析报告；第三写上市路演的演讲稿和招股说明书，每一个字、标点都要细细斟酌；第四冲刺阶段，和专业机构的合作以及路演。”
胡斌感慨自己就像一个交响乐团的指挥，跟许多专业机构打交道，不停的协调，让每个中介机构发挥最大的作用。“只有配合非常紧密，节奏感强，这样演奏出来的曲子才会好听。”
对此，程立澜表示胡斌作为一个空降兵其实压力真的很大，刚刚加入公司之后就要立即理解公司，然后转身面对投资者，呈现公司的故事。为了配合胡斌，在后期程立澜继续担任后续审计、法律以及ADR的工作。
此时，胡斌之前的工作经验起了非常大的作用。加入中房信之前，胡斌曾在雷曼兄弟投资银行部、加拿大BMO金融集团以及莎顿布鲁克对冲基金工作过，这使得她不仅熟悉上市过程，而且很了解投资银行和投资者的想法。这让其与分析师、投资者等沟通时游刃有余。路演时，胡斌和周忻每天召开七场投资者见面会，每天轮换不同的城市。
如何讲故事是胡斌工作的重点。胡斌透漏，很多投资者可以理解数据库，以及数据库基础之上的咨询，但是对于为什么和新浪合作，合作会带来什么样的好处，是他们不太理解的地方。因此如何把比较复杂的业务模式生动简单的表达出来成为胡斌讲解的重点。“克而瑞的数据库是一个产品，而新浪就像一个很有名的商场，客流量很大。我们的产品通过商场卖出去，这就会达到一定的协同效应。通过新浪这个平台推出我们想做的产品，可以达到事半功倍的效果。而且克而瑞和新浪乐居，一个位于上海，擅长数据分析，缺少线上的互联网广告；一个重点市场在北京，拥有新浪大平台的品牌优势，缺少线下服务。两者之间可以达成线上线下业务，整合整个产业链，包括媒体、咨询和广告。”
“由于中房信还专程吸引了一部分易居和新浪的原有的投资者，而易居的投资人需要理解线上业务，新浪投资人需要理解线下业务，我需要进行侧重点的划分。”
中房信不受短期市场波动影响的特点也是胡斌推荐的重点。“易居是传统的房地产中介，跟短期市场紧密相连，市场好就好，市场不好就不好。但是中房信有科技因素，加上乐居的广告业务，不太受短期市场波动的影响。市场不好的时候，可能广告需要做的更多，而开发商对信息的获取也更加迫切。”
在中房信的收入中，30%集中于信息和信息集成，50%是业务咨询，土地项目决策占到20%。“中国1.5万家房地产开发商企业，有150万家相关服务商、供应商、专业机构。这给投资者无限的想像空间。”
就在中房信上市前夕，2009年9月25日，盛大网络将旗下游戏业务——盛大游戏在美国纳斯达克挂牌上市，并创造了今年美国IPO募集资金之最。但是这个成功的上市迅速跌破发行价，使得美国股市对IPO情绪低落。除了时间的压力更为紧迫以外，投资银行根据市场环境建议降低股价。“但是易居和新浪是两家上市公司，我们需要对各自的股东负责。克而瑞对易居明年的业绩预计是25倍，乐居对新浪的业绩预计是20倍。如果把这样一块对双方都很重要的业务分拆出去，但是低于以20倍业绩预计的股价发行，这就会损害原有股东的利益。而且中房信上市的本意是要把埋没的价值呈现出来，而不是让这一价值缩水。”程立澜表示在这一问题上中房信有一定的压力。胡斌也表示在这种情况下路演并不是特别火热，订单都是来自熟悉易居和新浪的投资者，基于两家公司对投资者的长期回馈。“但是陌生的投资者，虽然也有兴趣，但是看到公司成立时间不长，而且股价并不低，便很犹豫。”
这时曹国伟和程立澜抱着对股东负责的态度专程赴美国拜访了沃毕斯基金——易居中国除董事长之外的第一大股东，同时也是新浪第二大股东。沃毕斯基金的主席、CEO，以及其他决策层接待了两人，并在一起吃饭、打球。“我们原本是单纯的拜访，毕竟公司做了这样一个大的举动，而他是又大股东。”但是程立澜没有料到他对易居和新浪了如指掌，包括所有的细节。
临走时，曹国伟和程立澜向对方咨询了一下关于中房信上市的看法，沃毕斯基金董事会主席很坦率的表示，“不是不喜欢你们，但是我们不喜欢参与上市。作为长线投资者，分得那么一点点股票对我们没有意义。”“的确是这样，他们也不是通过易居上市参与进来的，而是在二级市场慢慢进入。”得到这一肯定回复，曹国伟和程立澜立刻表示，如果您有兴趣的话，我们可以通知投行为您留下。等到两人坐飞机回到国内的时候，沃毕斯基金的订单就已下注。“再加上周总自己下订单，消息一经传出，投资者立刻反应很热，第二天整个路演就结束了。”
总结这次精妙的分拆上市，程立澜、余正钧和胡斌表示，每一步都有专业团队在合作，再加上一点运气，最后一天都没有耽误。
明星老板身边的CFO
在曹国伟和周忻的办公室里都挂有“海纳百川”的字幅，从自己开始要求所有管理团队海纳百川，接纳各种文化中最精华的部分。曹国伟和周忻都是上海人，代表了上海派商人。所谓上海派商人，以不过度的细腻和一定的豪爽著称。而周忻在评价曹国伟和沈南鹏时表示，“曹国伟有全面性，沈南鹏有敏感度，我比较脚踏实地、肯干。”
曹国伟是难得的全能CEO，以操控资本的能力而著称，在其担任CFO期间，被称为“鹰派CFO”，而且他曾经说过，没有人比我更了解新浪。在这样一位全能CEO身边担任CFO，余正钧开玩笑的表示有很大压力，因为他太懂了，完全知道每一个人在做什么。
“我的角色不是对曹国伟说yes或者no，而是完全领悟他决策的目的，他看的够不够全面。如果他看的是单方面的话，我要负责提出来，并给出全面的想法。”余正钧表示，无论是在什么样CEO身边，CFO都是为正确的决策做支持。
程立澜的观点与余正钧相同。“周总很明白哪一件事是最重要的，哪一件关于战略和大原则。他很聪明，也很关注细节，100件事摆在他面前，他对100件事的细节都很了解，但是绝不会每件事都管。”
程立澜表示自己在周忻身上学到最多的是做人。“周总说自己做的最赚的一笔生意是2004年底，以一个极低的价格卖给沈南鹏一笔股票。但是沈南鹏的进驻为易居中国带来了之后借助资本市场做大做强的思路，双方达成了双赢。”与此同时，周忻也把这种“双赢”的想法带到了与股东的态度上。正如曹国伟和余正钧所强调的那样，其实一个公司做的好不好，就是在看股东、董事会以及管理层的观点是否一致。
