中国抛售美国国债的可能性与利害分析编辑本段回目录
中国积极抛售美国国债是一种合理与可信的威胁，毕竟中国为这一举动付出的代价在短期内可能不会太大 。不过，既然中国为美国预算赤字提供融资的比重已逐渐下降，那么中国能否影响美国的利率政策呢？这个问题的答案不在于中国所提供资金的绝对金额，而在于中国的举动能否触发紧张的市场情绪凝聚。至于美国是否能够控制其迅速膨胀的的赤字和债务，前景并不明朗，特别是考虑到不断上升的医保开支以及社会福利的支出，因此赤字融资的可获性即便是稍有变化也可能产生潜在的严重后果。
【编者说明】：本文系美中经济与安全评估委员会2010年2月5日召开的有关"美国负债中国：影响及后果"听证会上的专家证词，取自美国著名智库布鲁金斯学会。原文较长，编者在选稿时做了删节并为各部分拟了副标题。
【摘要】：本文讨论了美中经济关系失衡的情况，以及由此而带来的影响。并且还分析了中国抛售美国国债的可能性与利害关系。作者最后还给出了平衡美中关系的措施建议。
美中经济关系的失衡
美中双边贸易和资金流动的非对称性使得双方关系错综复杂，不仅让两国间的经济纠纷愈演愈烈，同时也不断地将这些纠纷推到风口浪尖。一方面，美方从中国进口了大量的廉价商品，同时也从中国那里获得了弥补相当一部分预算赤字及经常账户赤字的融资支持。另一方面，中方仍然高度依赖美国这一出口市场，而且继续瞄准美国的国债市场，并将美国国债作为其迅速膨胀的外汇储备的重要投资方向。
近一年来，美国依赖中国为其赤字融资的程度有所减弱，特别是随着美国私人储蓄率的上升以及经常账户赤字的下降。然而，鉴于美国财政赤字的融资需求规模庞大--2010年美国预算赤字约为1.6万亿美元而且未来十年有望增长至9万亿美元――因此目前债券和货币市场中的投资情绪仍然羸弱。此时，如果中国贸然行动、大量抛售以美元计价的投资工具，或者只是公开这一意向，都有可能引发市场紧张情绪的进一步凝聚，从而导致债券价格和美元价格出现暴跌。
然而，这一举动同样也会让中国付出代价。中国当然想从美国的国债市场中脱身，但却面临着这样一种可能性：如果美国债券价格由于利率上调而下跌，或者如果人民币兑美元价格上涨，那么中国累积的巨额美国债券资产（按市场价值和本国货币计算）就会蒙受损失。不过美国仍然处于劣势，因为中国倘若是为了维护国家主权或是由于美中贸易纠纷与其它经济争端到了危急关头，那么她也可能会认为即便是付出这些代价也是值得的。我确实认为，这些直接损失对中国而言其实是相当有限的。
由于美中关系失衡的状况不断恶化，双边的经济和政治争议出现激化的可能性也大大增加。例如，连月来中国一直在努力设法转变对金融危机及其后果的表述，辩称全球经常账户的失衡与金融危机的关系不大或甚至没有关系。此外，眼看全球经济逐渐复苏，中国甚至声称，美国宽松的货币政策可能正在助长世界各地的资产价格泡沫。且不论这些观点正确与否，中国领导人对这些观点的表述力度表明他们笃定，美中双边关系的天平已经倾斜而且对中方有利。随着中国经济的不断扩张，以及中国在亚洲乃至海外的影响力不断扩大，中方这种自信的姿态很可能会延续下去。
事实上，美中两国的谈判优势旗鼓相当。但是，对局势看法的改变却会导演一场比胆量的危险游戏；一旦一方或双方出于不切实际的期望和想要迎合国内民众的愿望而放弃理性的集体决策，这场游戏就很可能会失控。
中国抛售美国国债的可能性与利害分析
根据美国财政部国际资本流动报告（TIC）及其它数据来源，我们可以大致了解美国政府债券的债权人情况。截止至2009年12月底，由公众持有的美国国债共计7.8万亿美元。中国持有未偿美国国债所占的比重多年来稳步上升，但2009年下半年略有下降，目前处在11个百分点的水平（约为外资持有美国国债总额的1/4）。实际数字还可能高于官方数据。
中国大量抛售美国国债这一威胁究竟是否可能发生呢？许多分析家认为，中国若威胁要将其大部分外汇储备撤出美国政府债券市场，充其量也只是虚张声势，因为这一举动会让中国付出巨大的代价。不过这些代价在各界广泛讨论这一问题时却往往被夸大。下面让我们来逐一分析这些代价的各个方面。
1、针对中国的举动，美国如果上调利率就会对中国所持有的美国国债造成价值损失。若按市值计算，的确如此，但是中国的债券投资组合也有可能采取持有长期期债券的策略，因为中国拥有雄厚的外汇储备而且没有紧急的流动性需求。因此，届时中国实际的资本损失可能不会太大，并不足以在政治计算中去加以考虑。
2、假设美元对其它主要货币大幅贬值，那么中国所持有的以美元计价的投资产品折算为国内货币（即人民币）的价值也会受到重创。这一点毋庸置疑。但前提是人民币对美元升值。否则，中国所持有的欧元和日元的价值损失不会太大，而且如果人民币随着美元一起对其它主要货币贬值，那么中国的贸易竞争力则会得到增强，由此而带来的利益多少也可以弥补一下上述的部分损失。
3、货币升值将导致外汇储备按本国货币计算时遭受巨大损失。假设人民币对美元大幅升值，中国必定会出现资本损失。鉴于中国生产率的增长远远高于美国，经济学家也普遍相信人民币最终会大幅升值。不过随着中国逐渐向汇率灵活性和资本账户自由化的方向改革，中国所能够获得的铸币税收入很可能足够抵消部分的上述损失。通过为人民币的国际化做准备，中国坚持去获取人民币作为国际储备货币的一些好处，尽管这是十年后或更长时间才有可能发生的事情。但中国已经采取措施来推动人民币成为亚洲地区的贸易和金融交易货币。
总之，真正能打消中国抛售美国国债这一念头的，实际上可能是美国国债市场相对于其它现有投资产品（包括欧元和日元的政府债券）的巨大规模。透过资本基础为2000亿美元的中国投资公司--即中国的主权财富基金，中国一直在寻求投资多元化和丰富资产类别 。可是相对于中国境外资产的总和而言，2000亿美元只是个小数字。实际上，只要中国继续以每年4000亿美元的速度积累外汇储备，那么美国的政府债券市场就是相对最安全的投资，其深度和流动性都足以吸收如此庞大的资金流的大部分。
平衡美中关系的措施建议
美国一方面对中国经济有一定的重要性，另一方面也可以主动帮助中国提升国际地位，但美国是否正从这两方面赢得足够的影响力，却仍然是个问题。的确，前面提到中国官方口径的转变似乎已经让美国政府在与中国打交道时处于被动的地位了。
奥巴马政府必须采取以下措施才能恢复美中关系的平衡：
1、切实削减赤字。简而言之，美国必须拿出政治意愿，果断解决规模庞大的预算赤字问题和日益膨胀的公债问题；这些问题不仅使得经常账户赤字继续恶化，而且强化了美国对境外资金流的依赖性。否则，美国将越来越容易受到外部影响。倘若没有一个明确的目标和可行的计划去通过增加收入和消减开支相结合的方式来减少赤字，那么美国将会面临美中关系失衡进一步恶化的局面。
2、 对待双边关系应表现得更加自信。我认为，在经济和政治议题上对中国实行怀柔政策已经不合时宜了。当局政府的一些作为--包括财政部长盖特纳和国务卿希拉里在访问北京期间的某些讲话--已经印证了以下观点：即美国在美中双边关系当中已陷入被动。尤其在人权问题上，美国绝对不能表现出迫于经济压力而退缩让步的态度。
3、在向人民币及中国其它经济政策施压时，寻求其它新兴市场和发展中国家的支持。美国不应该紧紧盯着人民币问题对美中贸易平衡的影响不放，而应该突出强调中国的货币政策对中国经济稳定以及其它新兴市场的深远影响。提高货币汇率的灵活性符合中国的长远利益，如增强货币政策的独立性，减少对出口的依赖，推动经济向消费内驱型经济转型等。这不仅有益于中国发展，而且还会对国际金融体系的稳定作出积极的贡献。此外，这也有助于减轻其它新兴市场的压力，因为其它新兴市场货币在升值的同时人民币却按兵不动，因此竞争力远远输给了中国，这也使得它们的宏观经济调控难度很大。
4、通过战略经济对话及其它渠道继续推动两国领导人之间的高层接触。在领导高层之间建立互信至关重要，可以确保直接后果较轻的各种低层次争端不至于失控，因为一味迎合国内选民很可能会让两国陷入相互对峙的恶性循环，从而导致争议进一步升级至更具破坏性的层面。
【作者：普拉萨德 何平 译 盛思鑫 校；作者简介：Eswar S. Prasad是美国康奈尔大学国际贸易政策资深教授，布鲁金斯学会国际经济学新世纪讲座教授兼高级研究员。转载请注明“来源：中国改革网”】
