转换科技公司融资编辑本段回目录
目前，高新技术企业普遍面临融资难的问题。事实上，融资并不是一件孤立的、外在于企业经营的事情；恰恰相反，它与企业的经营不但紧密相连、息息相关，同时也是这些企业亟需要学习和掌握的一门知识和技能。而通过描述翔实的范例，企业应该能够更快地掌握融资过程中的各项要领。
以下是转换科技公司（Transition Technology Inc.以下简称TTI）在1987年初开始寻求风险资本，直到212天后终于获得3i Venture（以下简称3i）等提供300万美元风险资本的全过程。这是一个比较常规的风险投资过程，但其中的曲折历程也颇耐人寻味。
一、投资经过
第1天：
Tom Stark（以下简称Tom，是3i的副董事长）曾于70年代初与Albert Libbey（以下简称Albert）一同共过事。Tom从Albert处得知有一家叫TTI的新创公司正准备寻求第一次的风险资本融资。
Tom主动打电话联系TTI的董事长Walter.Bennett（以下简称Walter）。Walter向Tom简单介绍了TTI寻求风险资本的意图，并告诉他预计需要的资金额。Tom对Walter的想法颇感兴趣，并表示了合作的愿意。Walter告诉Tom，他需要2到3个星期来准备投资建议书。
第50天：
TTI的投资建议书送达3i。
以下是投资建议书的内容摘要：
明显的技术改进使得以下这些目标成为可能：改善工业输入/输出（I/O）产品性能；降低工业输入/输出系统造价达20%-40%；设计出一套能与多种工业自动化计算机交互的工业输入/输出系统
目标：5年内营业收入超过3000万美元；税前收益达17%-20%，税后利润达8%-11%；在工业自动化计算机输入/输出市场处于主导地位。 需要大约275万美元的股东权益投资。
第57天：
在波士顿，3i在其每周例行工作会议上讨论TTI项目。Tom认为这是一个非常好的机会，3i应当认真考虑TTI的投资建议；与会者同意Tom的意见。接下来，Tom需要确定投资建议中哪些内容是关键，并需要进行大量的研究。他也开始考虑寻找其他会对TTI感兴趣的风险投资基金。
如果3i向TTI提供所需的全部资金，并采取最简单直接的融资结构，那么3i将处于控股地位；但3i向来不愿意控制所投资的公司。而且，3i与TTI都希望组成一个小型的辛迪加，这样既可以为TTI的后续阶段融资带来更多的后备资源，也可以带来更多的经验与商业联系以协助公司发展壮大。Walter继续寻找其他基金，Tom也在考虑他所认识的、并希望其加入的其他基金。
第72天：
Tom第一次参观TTI，并与其3个创建者深入地讨论该投资建议。TTI的创建者们曾一同在另外一家公司共事2年多，他们的技能也是互补的。这个3人小组可以出色地完成设计、制造与销售产品的整个流程。尽管还没有完整的实物产品可供演示，但是他们成功地演示了产品的其中一个重要部件：电波-频率链路模块。
第74天：
Tom写了一份长达4页的信，描述TTI的创建者、计划产品以及营销计划，然后附上预测的资金平衡表、收入与现金流报告以及可能投资回报的计算结果，并寄给了在伦敦、英格兰、Newport 、Beach、加州等其他3i分支机构中熟悉工业自动化或相关领域，能够对市场、竞争与技术作出评价的其他同事。他们将凭借自己的经验与网络，协助Tom完成对TTI的调查评估。
第77天：
Tom与Walter会面并讨论了融资的一些具体细节，包括：
Walter需要的资金额，而不是Tom能够提供的资金额是多少？
Walter在投资建议书中所列数字的可信度如何？
Walter如何估价其公司？
Walter正在接触的其他投资者都有哪些人，他们的反应如何？
根据Walter的回答以及其他讨论结果，Tom初步决定分阶段投资。这样有利于减少风险投资企业的初始投入，但必须保证公司有足够的资金以展示其具有制造产品的能力。
第86天：
Tom与Water再次会面，围绕着融资规模与开展公司业务所需最小资金额继续讨论。投资建议书中列明的融资总额为275万美元，但只要150万美元就足够让公司运转直到产品开发进入Beta测试阶段。另一方面，对公司的估价问题成为双方讨论的焦点。Walter作为所有者之一，对公司的估价较高；而Tom对TTI也有一个估价，他不愿意付出更高的代价。通过几次会晤，Tom与Walter不断地磋商交易的细节。
第94天：
从伦敦与Newport、Beach来的报告认为，TTI的产品存在一个潜在的良好市场。但是，从Reading与英格兰来的报告却发现了存在竞争者。Tom把这些情况告诉了Walter。
第109天：
完成了主要交易问题的谈判之后，Tom整理出一份详细材料。首轮投资是150万美元。Tom向3i的法律顾问Ropes和Gray送去了一份投资条款清单草案和一份预想的资本结构说明书。投资条款清单是3i的初步投资承诺，其中包含了交易的关键条件。
第111天：
投资条款清单送达TTI，双方很快就达成了协议。
第112天：
直到目前为止，3i仍然是唯一一家对TTI继续保持兴趣的投资者。其他几家风险投资企业虽然也曾考察过TTI，但都没有投资的意愿。Walter有一个名叫Rube.Wasserman（以下简称Rube）的顾问不断帮助他接触更多的风险投资企业。Rube曾经是Gould（一家有数十亿美元的业务多元化的公司）的一位战略投资负责人。Tom与他们共进午餐，讨论还有谁会愿意参与投资，并且该如何去做。
第113天：
北大西洋创投基金（North Atlantic Venture Fund，以下简称NAVF）表示愿意投资TTI。Tom与NAVF的一位合伙人Gregory.Peters（以下简称Gregory）见面，讨论Gregory还需要哪些信息以开展他的调查评估工作以及他们如何确保TTI能达到预定目标。
一些关键问题包括：
因为有竞争者的存在，是否存在足够大的市场支撑TTI按照预定的利润卖出预定数量的产品；
TTI能否最终生产出产品，并在行业中保持主导地位；
TTI的创建者们能否对潜在的机会或问题作出有效的反应。
Tom与Gregory都有自己的一套信息源，而且重合之处不多。两人对需要集中处理的问题与信息共享达成了共识。
第115天：
Tom完成了一份内部投资计划书，一共有9页文字与4个数字表格。以下是这份投资计划书的摘要内容：
融资要求与建议
①运作费用与流动资金 $450,000
产品开发 $850,000
资本支出 $200,000
共计 $1,500,000
②资金来源
3i $750,000
其他风险投资公司 $750,000
共计 $1,500,000
③融资方式
$750,000：以每股20美元的价格购买A系列可转换优先股37,500股。3i的总投资额为75万美元，占公司份额的19.5%。每股A系列优先股可以转换为一股普通股。A系列优先股拥有正常的投票权、反稀释保障（Anti-dilution protection）以及共同证券登记权利（piggyback registration rights）。 建议中的首轮150万美元风险资本应当足够支撑TTI完成其几件输入/输出模块以及其与IBM个人电脑和DEC Macro-Vax的计算机接口的开发与推广。预计在首轮融资后的14个月左右，该公司需要第二轮融资，以应付流动资金增加的需要。首轮融资应当证明产品有足够市场接受程度与可行性。董事会通过生效。
第121天：
Tom的投资计划书在3i董事会上得到通过，3i承诺投资，前提是有其他风险投资公司同时投入至少75万美元。
第122天：
Tom送给NAVF的Gregory一份投资条款清单。
第135天：
投资条款清单与调查评估记录被送往另一家风险投资企业——Hambro International Venture Fund（以下简称Hambro）。
第138天：
黑色星期一——华尔街股市危机爆发。在接下来的几天里，Tom都忙于应付打来的电话。Tom所投资的许多公司都怀疑，上市公司股价的暴跌，是否意味着他们公司的估价都显得过高。Walter也打来了电话，但他关心的是随着金融环境的剧烈变化，Tom是否还有能力提供约定的风险资本：“3i的承诺依然有效吗？”Tom保证仍然有效。
第148天：
Walter与Rube会面。虽然到目前为止，只有3i承诺提供75万美元和NAVF承诺提供40万美元，但人们似乎正逐渐对TTI产生兴趣。有家其他的投资者也在考察TTI。在金融市场一片糟糕的时候，大萧条极有可能随之而来。这样，风险资本将会变得稀缺，因此他们决定尽其所能筹集到更多的资金。
第155天：
Tom与TTI的创建者们共进午餐，讨论融资进程。他们重新评估了潜在的投资者及其投资的可能性。
第161天：
Tom与Rube见面，讨论为什么还是没有其他风险投资企业承诺投资这一问题的原因。是否二人的努力不足？但他们想不到做错了什么，所以决定继续接触潜在的投资者。3i既然承诺了投资，就再没有退出的余地。但在私下里，Tom不得不开始怀疑他与Gregory所共同作出的判断。
第186天：
Tom向Aegis Fund Limited Partnership（以下简称Aegis）送去了一份投资条款清单。
第188天：
突然间，投资者对TTI的兴趣又浓烈起来。在几天之内，Tom收到了2份各100万美元的初步投资承诺。目前，初步承诺的风险资本总额已经超过了300万美元。
第190天：
又来了一份75万美元的初步投资承诺。第193天：Tom继续收到了更多投资者打来的电话，表示愿意向TTI投资。
第194天：
Tom与Walter讨论总共需要的风险资本额。按照原来制定的股票价格，这次融资最多只能接受300万美元。
第195天：
投资者们开始协商如何把总风险资本供给额降至300万美元。
第211天：
所有投资者来到Ropes和Gray处，讨论融资的细节。
第212天：
TTI在这一天收集到了所有的300万美元风险资本：Aegis投资90万美元，Hambro投资100万美元，NAVF投资40万美元，3i投资70万美元。Walter和他的伙伴们终于可以开展计划的业务了。
案例分析：
根据以上背景情况，我们可以总结出风险投资过程的几个重要要点：
一、风险投资过程的几个重要步骤
在报告的正文中可以看到，风险投资企业一般化的投资决策流程主要包括以下几个环节：
搜寻投资机会。投资机会可以来源于风险投资企业自行寻找、企业家自荐或第三人推荐。
初步筛选。风险投资企业根据企业家交来的投资建议书，对项目进行初次审查，并挑选出少数感兴趣者作进一步考察。
调查评估。风险资本家会花大约六周到八周的时间对投资建议进行十分广泛、深入和细致的调查，以检验企业家所提交材料的准确性，并发掘可能遗漏的重要信息；在从各个方面了解投资项目的同时，根据所掌握的各种情报对投资项目的管理、产品与技术、市场、财务等方面进行分析，以作出投资决定。
寻求共同出资者。风险资本家一般都会寻求其他投资者共同投资。这样，既可以增大投资总额，又能够分散风险。此外，通过辛迪加还能分享其他风险资本家在相关领域的经验，互惠互利。
协商谈判投资条件。一旦投、融资双方对项目的关键投资条件达成共识，作为牵头投资者的风险资本家就会起草一份“投资条款清单”，向企业家作出初步投资承诺。 最终交易。只要事实清楚，一致同意交易条件与细节，双方就可以签署最终交易文件，投资生效。
二、风险资本家对投资项目的考察方式
报告的正文已经指出，风险资本家考察投资项目的方式一般包括：
阅读投资建议书。看项目是否符合风险投资家的企业特殊标准，并初步考察项目的管理、产品、市场与商业模型等内容。
与企业家交流。重点考察项目的管理因素。
查询有关人士与参观风险企业。从侧面了解企业的客观情况，侧重检验企业家提供的信息的准确性。
技术、市场与竞争分析。主要凭借风险投资企业自己的知识与经验，对项目进行非正规的市场、技术与竞争分析。
商业模型与融资分析。根据企业家提供的和自己掌握的有关信息，对企业的成长模型、资金需求量以及融资结构等进行分析。
检查风险企业。主要考察企业以往的财务与法律事务。
三、风险资本的投入方式
风险资本家一般不会向风险企业一次投入全部所需资金，而是根据项目的具体情况，分阶段投入资金。每阶段都定有一个阶段性目标：上一阶段目标的完成，是下一阶段融资的前提。但是，每一阶段的投入资金应当保证足够支撑企业家完成该阶段的目标。这样做既有利于投资者降低投资风险，又可对企业家构成一定的压力与动力。
四、辛迪加在风险投资中的作用
投资项目一般都会组建辛迪加共同投资。这对风险资本家与企业家双方都有好处。首先，这样既能够为风险企业的后续阶段融资带来更多的后备资源，也可以带来更多的经验与商业联系以协助公司发展壮大。其次，对于企业家来说，由于风险资本的提供者分散了，其控制公司的余地也更大了；对于风险资本家来说，在放弃控股地位的同时，原来集中的风险也被分散了。
五、风险资本家与企业家的关系
在风险投资中，风险资本家与企业家实际上是在共同创业。从风险资本家与企业家达成初步投资协议时开始，双方就是一种合作关系，共同计划融资方案，寻找尚缺资金，以求最终实现投资；此后双方继续紧密合作，共同的目标只有一个——让企业顺利成长并促其最终成熟，使企业家圆其创业梦，风险资本家也得以撤出投资获得高额回报。随着投资过程的逐步进展，双方关系越来越紧密。
六、投融资双方的目标调整
风险投资作为一种动态的投资过程与创业过程，必须要能适应金融、商业环境的变化要求。投融资双方要针对金融、商业环境的客观变化作出及时反应，适时调整自己的目标与对策。在本例中，华尔街股市暴跌之后，由于估计日后融资难度将会增大，TTI及时调整了其融资目标，决定首次融资就要募集到尽可能多的资金。而对于3i来说，尽管已经计划好要自己投资75万美元，占总投资额的50%，但由于形势的变化，共同投资者突然增多，为了顾全各方利益，最终决定投入70万美元，只占总投资额的23%，不到四分之一。
