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人人估值过高 发表评论(0) 编辑词条

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人人估值过高编辑本段回目录

北京时间6月25日消息,据国外媒体报道,美国投资网站MoneyShow.com周五发表罗伯特·苏(Robert Hsu)的署名文章称,尽管人人公司成功赴纽约证券交易所上市,但公司估值过高,而且三大缺陷仍将制约人人公司的发展,这三大制约因素为发展放缓、缺乏足够用户,以及会计问题。

以下为罗伯特·苏在MoneyShow.com网站上发表的文章:

过去几年里,鉴于中国庞大的用户基础和快速发展的经济,中国领先的互联网公司总是能够吸引国际投资者足够的关注。多家中国互联网公司的股票表现强劲,例如众所周知的百度,因此投资者一直在寻求“下一个百度”。

最近,人人公司成为最热门的中国企业IPO,上市交易的第一天股价便从14美元的发行价上涨了28%。上市第一周,人人公司股价曾一度攀升至24美元,最后报收于16.80美元。然而,随后人人公司股价经历了高台跳水,现在股价已经下跌到7美元以下。

人人公司整合了最热门的两个互联网理念:社交网络团购。人人公司旗下拥有着一个类似于Facebook的大规模社交网站,同时还运营着一个以折扣价格提供本地服务和文化活动等的团购网站。

人人公司IPO导致很多机构投资者出售其它中国互联网股票,以筹集资金购买人人公司的股票。然而,人人公司的股票需要进一步关注。

人人公司创始人陈一舟是一名资深的互联网企业家,1999年毕业于斯坦福大学。毕业之后,陈一舟返回中国,并在互联网繁荣时期创办了ChinaRen.com,2011年将该网站出售给了搜狐

之后,陈一舟继续着自己的创业之旅,并专注于社交网站。通过借鉴Facebook,陈一舟在2005年和2006年创办了校内网,这也是人人网的前身。

但是与Facebook不同,人人网并没有拓展出自己的学生用户群体。目前人人公司的估值为大约65亿美元,对于一家仅有7650万美元年收入、几乎没有利润的公司而言,这个估值过高。

如果是一家具有真正发展潜力的世界级公司,我会不惜重金去投资。但是人人公司存在一些问题,这使我在投资时犹豫不决:

1、发展放缓:与其它规模更大的中国互联网公司类似,人人公司也拓展到了在线游戏领域,最近还添加了类似于Groupon的团购服务。过去三年,人人公司实现了快速的增长,营收从2008年的1380万美元增长到2009年的4700万美元,进而增长到2010年的7650万美元。然而,最近人人公司的增长放缓,2011年第一季度用户数量与去年同期相比仅增长19%。

2、缺乏足够用户:人人公司目前约有1.6亿注册用户,不足中国互联网用户数量的三分之一。而在这部分用户中,只有大约3100万是真正的活跃用户。与很多其它的Web 2.0服务一样,规模越大,发展越好。

3、会计问题:人人公司审计委员会主席德里克·帕拉斯楚克(Derek Palaschuk)最近辞职,因为由他担任CFO的金融IT服务提供商东南融通(Longtop Financial Technologies)涉嫌财务造假。上周,人人公司还不得不下调其IPO申请文件中的用户数量。

总体而言,考虑到这些风险因素,人人公司的估值过高。来自新浪、网易等中国互联网公司的竞争非常激烈,每家公司都拥有比人人更大的用户群。

例如,新浪微博服务在过去四个月里实现用户数量翻番,最近突破了1亿用户大关,与人人网争夺流量。目前来看,建议投资者避开人人公司,可以考虑新浪、网易、携程等其它中国互联网公司的股票。

人人IPO估值水平较Facebook超出一倍多编辑本段回目录

  5月3日消息,据彭博社报道,人人计划通过在美国进行IPO(首次公开招股)募集最多7.434亿美元,人人的IPO估值水平较Facebook的估值超出一倍多。

根据人人向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件,人人将发行5310万股美国存托股票,IPO发行价区间为12美元至14美元。按照中值计算,人人对应去年的市销率(股票总市值与年销售额的比率)为67倍,而高盛投资Facebook时,给予该公司的市销率则仅为25倍。

目前中国经济的增长速度是美国的3倍,中国的网民数也仅占总人口的三分之一,因此,人人要求溢价发行。该公司也为消费者提供游戏和团购服务,计划使用IPO融得的资金进行扩张,以应对来自新浪、腾讯等竞争对手的竞争,争取更多的广告商和用户。

美国IPO投资公司IPOX Capital Management执行合伙人达伦•法布里克(Darren Fabric)表示,“你可以说它估值过高,但人们会愿意为它买单。它的增长就摆在那儿,你得花大钱去买。”IPOX Capital Management管理着大约25亿美元的资产。

根据彭博社收集的数据,人人和其它至少17家来自世界各地的公司将在美国上市,合计融资额至少达25亿美元。美国IPO研究和投资公司Renaissance Capital上周表示,今年4月创下美国市场自2007年8月以来的最高单月新股发行记录。

其他本周将IPO公司

在其它将IPO的公司中,无线互联网热点运营商Boingo Wireless计划最高融资8080万美元,发行577万股股票,发行价区间为12美元至14美元。专利风险管理服务商RPX Corp.计划融资1.314万美元,发行730万股股票,发行价区间为16美元至18美元。

Thermon Group Holdings Inc.计划融资1.4亿美元,发行1000万股股票,发行价区间为12美元至14美元。能源信托公司VOC Energy Trust计划融资2.328亿美元,发行1110万股股票,发行价区间为19美元至21美元。

据文件显示,瑞士大宗商品贸易巨头Glencore International AG计划在英国和香港双重上市,融资110亿美元,将于明天宣布IPO发行价区间。Glencore International AG如成功上市,将成为自通用汽车以来IPO融资最多的公司。根据彭博社收集的数据,通用汽车在去年11月IPO融资181亿美元。

=========================================================

本周上市的公司:

公司           发行股票数量   发行价区间     预计日期

人人            5310万股     12至14美元     5月3日

Boingo Wireless  578万股      12至14美元     5月3日

网秦            714万股      9.5至11.5美元    5月4日 


人人有泡沫编辑本段回目录

《商界评论》杂志2011年第6期封面
《商界评论》杂志2011年第6期封面

  把想象中的神话,呐喊成征战的檄文

  把梦想中的王国,包装成前行的信心

  这是麻雀变凤凰的故事

  不是一只,而是一群

  谁说疯狂的小鸟不能亲吻最高处的白云?

  以理想之城沽酒,拿未来故事卖钱

  以外国月亮染色,拿燕雀之争抒情

  最孱弱的小卒,身披黄金战衣

  并不孤独,前后有伴

  即日起,我们将与最大的英雄齐名

  大风起处,群魔乱舞

  每个公司都唾沫横飞

  每个CEO都念念有词

  人人公司的上市,或许是孱弱者大胆的表白,又或许是梦想家疯狂的谎言,然而,在竞争对手尚未跟上的时间缝隙中,在人人网“中国的Facebook”泡沫破灭之前,人人公司仍有机会往啤酒杯中注入更多的啤酒。

  人人,与梦想的私奔宣言

  文/《商界评论》记者 张山斯

    人人,与梦想的私奔宣言

  华尔街正迎来史上最密集的中国互联网企业IPO(首次公开募股)浪潮,人人网的上市并非排在最后,但是却使IPO运动达到最高潮。

  中国互联网界出现了未上市的比上市的值钱,亏损的比盈利的值钱等怪现状,因此泡沫论甚嚣尘上。人人公司的IPO,在这一波中国互联网公司海外上市潮中已经成为一个重要的标志,那就是,全球互联网泡沫从这一天开始成形,根源来自中国。

  最大的泡泡

  5月4日晚,人人公司在纽交所上市,19.50美元的开盘价与此前公布的14美元发行价相比上涨39.29%,融资7.4亿美元,按照开盘价计算,人人公司总市值76亿美元。人人公司2010年总营收7653.3万美元,照此计算,市销率100倍,而由于2010年人人公司仍然财务亏损,市盈率只能以调整后的净利润计算,这个数字为440倍。

  440倍的市盈率是怎样的一个概念?在已经上市的中国互联网企业中,IPO当日超过这一数字的只有百度,谷歌的示范效应加上百度在国内搜索引擎的一家独大,给美国投资者以超强的信心,近2000倍的IPO市盈率至今没有被超越。而即使是打造了全球独一无二B2B电子商务平台的阿里巴巴,2007年在香港联交所IPO受到资本疯狂追捧的时候,其市盈率也不过是300倍。

  此次人人上市的主体并非人人网,而是囊括了人人公司的四大业务——人人网、糯米网、人人游戏以及经纬网。这四大业务分别对应着为美国人所熟悉的四大同类知名公司: Facebook、Groupon、Zynga和Linkedin,所以人人可以给华尔街讲很多“中国故事”。这也是人人获得高估值、受到美国投资者青睐的重要原因。此外,在盈利模式上,人人公司也几乎涵盖了10年来中国互联网探索出的所有模式:网络广告+网游(社交)+电子商务(团购)+增值服务,这些都足以让美国投资者佩服得五体投地。

  然而遗憾的是,人人公司四个故事对应的四家互联网应用最前沿的公司,无一上市(注:Linkedin在人人公司IPO半个月之后,于5月20日上市)。虽然“学习榜样有力量”的预期实现了,但是面对尚未IPO的榜样,人人公司并没有引发股价的暴涨。

  令人犹疑的是,人人公司的440倍市盈率背后,既没有百度在国内搜索引擎市场的一家独大,也没有阿里巴巴对于电子商务模式开拓的独到之处,财报体现的公司盈利能力,与前二者当初上市之际,更是相差甚远。但是,人人公司在纽约证券交易所挂牌,却创造了两项第一:全球第一家上市的社交网站;美国股市历史上IPO市值最大的中国概念股。

  其中的矛盾显而易见,只是,在故事的包装之下,又显得理所当然。

  在向陌生的美国投资者介绍自己的时候,准备一个他们熟悉的参照对象,无疑能更轻松地说清楚自己。百度当年之所以能创造IPO神话,无非是清晰地表明自己是“中国的Google”,而后者在当时已经成为全球互联网的偶像。长期以来,中国互联网企业美国上市的过程中,类比讲故事模式的效果,屡试不爽。只是,美国投资者已经有很多年没有听到过来自中国的“大故事”了。

  直到人人公司的上市。

  在此后的一段时间内,“中国的Facebook”无疑将成为人人公司头上最闪光的注脚。然而,伴随着资本市场的无限风光,这家在中国互联网企业中业绩并不突出的公司,却也充满了争议。有的人说人人公司并不是中国的Facebook,有的人说中国并不会出现SNS的一家独大。

  那么,人人公司,到底离真正的Facebook有多远?

        离Facebook有多远?

  理解人人公司的440倍市盈率,就不得不从人人公司的业务说起。

  人人公司上市的四大业务板块中,经纬网是面向商务社交人群的SNS网络,目前仍在内测阶段,出现在人人公司的上市业务板块中,明显是为了沾Linkedin的光,概念意义大于商业实质;糯米网是Groupon团购模式在中国被疯狂拷贝之后人人公司推出的一个独立性团购平台,是人人网利用规模性用户群体进行流量变现的重要出口,竞争对手众多,仍在持续烧钱;人人游戏是依托于人人网的游戏应用,同样是人人网用户群体利用游戏增值服务的变现通道,目前来看产品品类仍然单一,与国内游戏公司相比优势并不明显。

  从中不难看出,人人公司上市的四大业务板块中,最核心也最被投资者看好的其实还是SNS平台人人网。而人人网与Facebook,完全是两种不同的社交形态。

  虽然人人网也在复制后者的开放性模式,但是就目前而言,人人网更像是一家流量模式公司。圈得大量用户,然后吸引大品牌广告客户、开发少数派增值游戏、自建团购网站寻求变现出口,以及推行自主性增值服务,构成了人人网的独特生态系统。

  二者的区别,主要在于选择流量变现的途径的不同:

  其一,人人网开展基于用户个人首页美化的增值服务,这个商业模式并不是Facebook教的,而是腾讯探索出来的,直到现在,这个增值服务收益在人人网的业务营收中仍然占有不小的比例。而Facebook却始终没有这方面的服务。

  其二,人人网圈得用户之后,对于广告商的拓展更倾向于大企业主,即使到了2010年,人人网的广告客户数才只有248家,而且从近几年财务数据显示,单一广告客户的平均投放成递增趋势,而Facebook则是通过开放平台与第三方分成,广告收入更关注作为长尾的中小型企业,早在2009年,美国就有超过80%的主要广告客户都积极在Facebook上投放广告。自谷歌之后,还鲜有客户如此一致地热衷于一家公司。

  其三,人人网旗下的人人游戏为用户开发基于SNS的互动游戏,其中最成功的一款当属《天书奇谭》,直到2009年,这款产品在人人游戏的营收中仍占有48.8%的比例,在人人网总营收中占比为19%,虽然《天书奇谭》在总营收中的比例在不断缩小,但是人人网对于自有应用资源的依赖仍然没有太大的改善。而Facebook自身不做游戏的开发,却吸引了包括Zynga、EA、迪斯尼、暴雪等美国最大的游戏开发商,当然还有数以万计的中小开发商。

  其四,2010年团购网站在中国大行其道,人人网基于用户与流量优势,也以自建团购网站糯米网、从合作商家处获取佣金收入参与其中。糯米网现在仍处于竞争激烈的烧钱阶段,什么时候盈利仍难以预测。

  对比人人网与Facebook的业务模块不难看出,相似的SNS外观下,其实是两个不同的世界。

  Facebook已经成为美国乃至全球互联网用户将个人的社会关系搬上互联网的最大集结地,摸索出了清晰的运营模式,最核心的成功基因事实上只有两个字:开放。

  Facebook搭建了一个庞大的社交网络星球,并提供了游戏开发商、网络应用商以及网络广告客户赖以生存的网络基础设施,建立完善的生态环境,供更多的网络服务提供商驻足,并为海量的广告客户服务。Facebook形容自己是一个提供水、土地、空气的酋长,谁来租它的地方,爱怎么耕耘就怎么耕耘,它从中获得一定比例的收入分成就好了。这是一种以一个城市、一个国家、一个星球的运营思维来呈现一个网络社交平台。

  而人人网更像是建立了一个相对封闭的生活小区,在这个小区中,人人网提供自己的增值服务、提供独立的游戏产品,并为少数规模性广告客户服务,这个小区也试图通过开放来吸纳更多的资源,但是就目前来看,程度实在太低。

  二者的模式,截然不同。

  当然,我们也不能排除另外一种可能,那就是人人公司凭借这次IPO融得的巨额资金,进行更深入地开放式布局,更快积累用户、更多招揽应用,完成对Facebook由形似到神似的转变。

  美国投资者之所以推动了一个人人公司的IPO神话,投资未来预期的心理无疑成为最合理的理由。美国人认为,人人公司即使现在不是Facebook,但是融资以后,在中国互联网的高成长性环境中,应该可以成长为中国的Facebook,中国早期的互联网公司有着这种先例,比如新浪、网易和搜狐。

  人人到底有没有机会呢?它的未来会面对什么?

  人人的未来会怎样?

  事实上,与Facebook业务形态的差距,并不是人人网最大的威胁,面临着中国互联网市场腾讯、新浪微博等的多面夹攻,才是这家公司最大的尴尬。在Facebook前面加上“中国的”三个字,显然并不只是人人网一家的梦想。

        腾讯的拦截

  Facebook通过平台开放性,扮演网络社交基础设施角色,成为能够挑战Google的新生力量。而在中国,谁能充当这一基础设施角色呢?这仍是一个悬念。不论怎样,腾讯是不能被绕过的庞然巨物,毕竟,QQ的IM平台拥有6亿多活跃用户,QQ空间拥有近5亿活跃用户。而人人网目前的注册用户规模刚刚过亿,而活跃用户的比例比起腾讯,更要低得多。

  虽然早已成为中国互联网第一市值的公司,但是腾讯与生俱来的危机意识,使它不愿意放过任何一个互联网新兴应用。关于SNS,腾讯甚至不是简单的后发模仿,甚至在产品线布局上独具匠心。

  腾讯目前的社交网络产品线,主要涵盖两个产品,匿名SNS的QQ空间和实名SNS的腾讯朋友。两个产品用QQ号连接,用户的所有内容与活动,也在外加腾讯微博的三大产品中无缝连接。其中在实名SNS领域,腾讯朋友与人人网已是短兵相接。

  博客时代,腾讯曾经以QQ空间对阵新浪博客,虽然二者用户群体完全不同,但是腾讯却以草根大军打败了新浪的精英人群,无论从用户数上,还是从活跃度上,QQ空间都优于新浪博客,甚至QQ空间成功找到了增值服务这一盈利模式。随着SNS时代的来临,QQ空间也进行了变异,其2008年6月推出的个人中心模块,标志着其由传统博客向SNS社区的转变。由于QQ空间的产品形态上并没有完全的SNS化,如果腾讯做这方面的变革,其5亿极高活跃度的用户,从体量上来看,几乎就是另一个Facebook。

  与Facebook、人人网类似,腾讯朋友同样经历了从学生用户向全网覆盖的过程,只不过,这一过程对于腾讯来说,速度极快、时间极短。2009年1月,QQ校友上线,腾讯首度尝试实名化SNS,进军高校市场,与人人网正面竞争;2010年9月,腾讯朋友上线,主要针对校外白领等用户群,与开心网对垒;2011年1月,QQ校友被完全整合进腾讯朋友,后者成为腾讯唯一实名制SNS社交网站,俨然在扮演“中国的Facebook”角色。

  一个平台的用户规模成长速度,最通用的衡量标准就是迈入“过亿俱乐部”的时间,也就是从上线到注册用户过亿所经历的过程。这一过程,人人网用了4年;开心网用时近3年;新浪微博仅用了19个月,而腾讯朋友迈入“过亿俱乐部”的时间则是在上线100天。

  人人网虽然自称是“中国最大的实名制SNS社交网站”,但在多数外媒以及国内互联网观察家们心中,腾讯在目前中国SNS领域占据较大优势,比如高盛的研报便认为,腾讯朋友更可能成为中国的Facebook。

  新浪微博的异军突起

  人人网在中国另外一个重要的对手是新浪微博。

  高盛在4月下旬发布了一份报告,主要考量了新浪微博的实力。高盛认为,社交媒体和社交网络之间并没有鲜明的区别,最有可能的结果是,新浪微博最终作为社交网络的另一种形式,仍然作为主要的社交媒体平台,具有某些浅层次的社交网络因素。

  新浪微博是模仿美国互联网应用另一模式Twitter的中国产物,虽然在美国,Facebook与Twitter呈现出井水不犯河水的两种差异化互联网应用局势,但是在国内,两种截然不同的应用,却共同参与用户与流量的抢夺。

  有人会说,SNS平台与Mcroblog平台之间本身不具有完全的相互替代性,因为SNS平台是社交网络的拓展平台,而Mcroblog对应的则是个人信息的交互平台。

  但是从人人网与开心网不断放缓的用户增长速度,以及新浪微博与腾讯微博不断加快的用户增长速度,不难看出,二者之间的单向转化趋势非常强。这其中的原因,有专家理解为中国网民对于线上社交关系的依赖性较弱,反而对于个人化的信息交互参与度较高。

  显然,SNS对于国内互联网用户而言并不是弱需求,真正弱的,是人人网为代表的独立性SNS网络太弱,在一键式横跨各种平台的腾讯面前实在难以抬起头来,而在通过精英人群带动全民微博的新浪面前,同样底气不足。

  人人网能不能成为“中国的Facebook”,无疑要先问问腾讯和新浪,腾讯的姿态显示自己才是Facebook的中国演绎,而新浪想说的是,有微博,中国不需要Facebook。

        泡泡是怎样吹大的?

  如果说连稍具常识的中国网民,都能看得出人人公司画出的大饼其实没有多少馅,我们没有理由相信美国的投资者仍然被蒙在鼓里。我们付出的仅是毫不值钱的口水,而人家掏的可是真金白银。

  有的人认为,美国投资者为了投资全球互联网的第一个社交网站,甚至来不及读懂人人公司的招股说明书,更来不及了解这家来自中国的Facebook,这种理解简直是天方夜谭。

  事实上,美国投资者比中国人更清楚人人是一家什么样的公司。人人公司超高市盈率IPO的背后,是大多数中国人并不能理解的美国逻辑。

  美国人应该非常清楚人人公司自身业务模式所面临的缺陷,以及中国竞争对手们的强大,但是相对于中国庞大的互联网用户规模,以及未来的高成长性,即使人人公司不能成为这个市场的领导者,也可以实现较不错的成长率。

  而人人公司的上市时机,从某种程度上而言,更加迎合了美国投资者的这种“中国信心”。

  陈一舟自从将Chinaren出售给搜狐以后,再也没有进行独立性创业,更多的选择投资与并购的形式参与互联网的产业游戏。而多年的投资经历,使他对于资本市场的兴奋点、商业模式的兜售时机,把握得炉火纯青。我们有理由判断,人人公司选择在这个时间点在美国IPO,是最佳的时间点。

  即使当今的商业世界早已全球化,而且互联网速度更具有商业模式发现的即时性,也不能否定,商业模式模仿过程本身,是具有时差的。而巧妙把握住这短暂的时差,对于中国的互联网企业,个中滋味,妙不可言。

  而Facebook虽然并未上市,但是其市值规模已经达到800亿美元,甚至超过了波音公司。这种榜样的力量让人惊叹之余,也极大地调动了投资者的胃口。

  Facebook即使用户已达7亿,却仍在迷恋开放式生态体系的搭建,无意资本市场的角逐。对于美国投资者而言,参与Facebook的资本游戏显然暂时还没有什么机会,那么有没有可能找到一家来自全世界经济增长最快、互联网用户规模最大、最类似Facebook模式而且成本最低的企业呢?对了,就是来自中国的人人公司。

  人人公司纽交所上市案例告诉我们,作为商业模式的模仿者,可以吹嘘一个故事、复制一个神奇;作为新兴市场的复制者,可以游说那些当初没能投资Facebook的资本,重新抓住错失过的SNS投资机遇;作为中国SNS的领先者,可以通过上市融资,消除强者的步步紧逼。

  互联网商业模式的拷贝进程,因为存在中美之间的时差,为人人公司的IPO融资制造出一个绝佳的机会,靠称王的梦想与美好的故事,实力并不雄厚、前景实在堪忧的人人公司,骄傲地站在了全球第一家SNS网站上市的领奖台上。

  人人公司的上市神话,仿佛是在讲述一个有关泡沫的故事,而人人公司股票上市首日大涨,其后连跌五天,终于跌破发行价,表明投资者也在理性回归。有的人说垃圾公司终于显露原形,也有的人说互联网泡沫终于开始爆发。人人公司仍在路上,我们难以判定其未来的市场地位,而互联网泡沫却随时可以到来。

  只是,泡沫应该是个中性词,无关褒贬。

  啤酒杯中再多的泡沫都是允许的,关键是当泡沫破灭之后,酒杯中能否酝酿出更多的美酒、注入更满的液体。有的泡沫破灭之后,酒杯空空如也,有的酒杯破灭之后,酒杯中美酒已在发酵。这就是后IPO时代每个公司的实力考验。

  来自重庆的网络游戏《商界传奇》开发团队负责人告诉本刊记者,人人公司上市的第二天,人人游戏的区域负责人就来上门拜访,商谈将游戏推上人人网的运营平台。而在全国范围内,人人公司的这种开放式项目拓展正在如火如荼地开展。

  或许,在竞争对手尚未跟上的时间缝隙中,在人人网“中国的Facebook”泡沫破灭之前,人人公司仍有机会往啤酒杯中注入更多的啤酒。

    泡沫破灭的十个阶段性迹象

  在英国《卫报》最近的一篇报道中,美国著名的远见技术咨询公司联合创始人Alan Patrick提出,有10个阶段性迹象可以用来判断泡沫是不是快要破裂了。

  1.出现不能用旧的方式来判断其价值的“新事物”,滞后的投资者往往在选择出一个有点失常的高价买下这样的新公司。

  当下那些并不赚钱却估值高得惊人的社交媒体公司就是“新事物”,近年来,在美国投资屡屡不顺的AOL(美国在线)买下了两家社交型网站Huffington Post和TechCrunch,第一个迹象开始出现,而中国虽未出现这样的案例,但却有不少投资者以超高的价格投资新公司,比如百度CEO李彦宏以一亿美金的价格购买了京东商城不足1%的股权。

  2.聪明人看出泡沫的迹象,“新事物”变得越来越受到热捧。

  Fred Wilson,一名经历了上次互联网泡沫的硅谷资深投资人已经警告了多次:泡沫已经又现,“只有2~3个创始人组成的公司竟然也能获得50到100万美元的估值”,他为此感到担忧。在中国,搜狐CEO张朝阳也在近期抛出互联网泡沫论,一时响应者云集。此外,SNS、微博、团购等概念,被资本热捧。

  3.由有“血统”来头的创始人(比如“新事物”公司的前雇员)创立的创业公司在没有说服力的优势下获得惊人的投资。

  在美国,由Facebook前雇员创立的社交化问答社区Quora刚刚拒绝了330万美元的出价。而中国经历过数次互联网创业的老兵更多如牛毛,比如团购领域排在前几名的创业者们,都经历过几次创业,投资人数钱给他们的时候,往往并没有思考太多。

  4.大量风投基金涌入投资创业公司。

  硅谷著名创投公司TechStars的总裁David Cohen说从资助创业项目的公司数量来看,泡沫确实存在。而中国的情况也许更为疯狂,今年4月,清科创投公布的数据显示,互联网行业4月投资案例达15例,占总投资25%,排名第一,而这样的情况近期已屡次发生。

  5.连产品都没有的公司开始仅凭PPT介绍就获得投资。

  这样的事情不仅在美国不是新闻,中国也屡见不鲜。今年3月份点点网获得第一笔1000万美金风投,当时点点网尚未正式上线,许朝军更没有准备任何PPT和计划书,而仅仅发了一条短信就获得了投资。

  6.MBA们离开银行加入创业公司。

  无论中外,这早已不是新闻。不止银行,甚至很多风险投资公司的合伙人,都受不了创业的诱惑,由投资者变成了CEO。

  7.大型的上市筹资活动出现。

  到目前为止,美国的私人投资者把兴趣锁定在“新事物”公司上,Facebook、Twitter、Groupon均募集到大量资金筹划上市。在中国,从2010年底的当当、优酷开始,2011年上市的互联网企业达到十几家,动则数百倍的市盈率高得吓人。

  8.银行开始为“新事物”做广告,用养老社保金来投资。

  在美国,高盛最近已经试图说服客户给Facebook投钱,而中国暂未出现这样的情况。

  9.出租车司机开始给你提“买哪只股票肯定赚钱”的意见。

  “上帝欲想使其灭亡,必先使其疯狂”,每次泡沫破灭之前,全民陷入疯狂的图景一再上演,包括十年前的互联网泡沫破灭前。而中国目前尚未出现这样的情况。

  10.一家“新事物”公司因为钱没处花去把旧世界的公司买下来,这意味着快要完蛋了。

  虽然目前并未发生这样的情况,但被越吹越大的泡沫已经积重难返,泡沫何时破灭,可参见此条。

        华尔街喜欢不确定性

  中国的互联网市场明显存在泡沫。实际上,当没有上市的公司比上市的公司贵,不盈利的公司比盈利的公司贵的时候,就绝对产生了泡沫,而且泡沫一定会破灭。

  从市盈率角度来看,这一轮的上市企业非常疯狂,动辄数百倍的市盈率说明资本已经丧失理性。我们拿搜狐来说,搜狐的市盈率大概在十几倍,市盈率在这一水平是没有泡沫的,事实上,真金白银赚钱的公司市盈率大都很低。但问题在于,人们喜欢不确定的东西,因为不确定给人以想象的空间。当泡沫破的时候,人们可能什么都不相信,当有泡沫的时候人们什么都愿意相信,资本市场就是这样的。

  与2000年相比,这一轮互联网泡沫相似的地方是:看概念,而不看基本面;不相似的地方是投资人比十年前更不了解中国。现在中国概念大热,上市的企业都说自己是中国的什么什么,这就是资本对中国概念的狂热所带来的泡沫。中国概念大致包含两层意思:首先是投资者认为买中国的资产可以抵御人民币升值给他们带来的损失,这是大背景;其次是投资者对中国市场的迷信,所有的人都不想放弃中国巨大的市场。

  当然,从另一方面来看,哪儿有好的机会,全球好的资金就会流向哪儿,经过这么多年的积累,中国的用户群,中国网民的价值以及中国经济各个方面都已经趋于成熟了,这确实是一个新的投资机会。

        与2000年的异同

  从十年一轮回的角度看,2010~2011年这股钱潮同2000~2001年网络泡沫期相比,我想应该有三可比三不可比。

  同上次一样,资本市场热炒的概念是互联网。十年前,沾网必灵,沾网必火。十年后,互联网业已今非昔比,成为社会发展的重要推动力。目前的热潮可以理解为资本市场和主流社会对网络业的肯定。

  同上次一样,资本市场呈现了对网络公司的高估值。十年前,新浪、搜狐、网易无一盈利,但并不妨碍资本市场对它们未来的美好预期。十年后的今天,尽管十几家网络公司良莠不齐,但并不妨碍资本市场对它们高看一眼,大都以十分夸张的市盈率顺利上市。

  同上次一样,美国风险投资业和投资银行业是推动热潮的主力军。没有美国风险投资业,十年前就不会有三大门户走向NASDAQ,也不会有今天互联网业的繁荣。

  同上次不一样,十年前是网络概念带动了中国概念,如今是中国概念带动了网络概念。上次泡沫中,中国网络业还是个婴儿,只是顺带被泡沫了一把。这次不一样,世界其他地方网络业并无泡沫,唯有中国网络业异军突起,阿猫阿狗都获得高估值。

  同上次不一样,十年前是美国资本为主力军掀起泡沫潮,如今是美国资本与中国外流资本共同操作制造了新的泡沫。对这批上市公司的炒作带有典型的中国A股市场和创业板市场炒作的特征:高举高打快进快出的博傻游戏,杜撰欺骗外行人的天方夜谭,漏洞百出的业绩数据和无法实现的前瞻预期。

  同上次不一样,十年前是网络泡沫的全面破碎,一地鸡毛,甚至许多很好的公司也被矫枉过正地打成了垃圾股。如今这一个小小的局部泡沫即使破碎也不会动摇NASDAQ和中国网络业的基本面,那些被估值过高的新上市公司很快会走向价值回归之路,跌破发行价的事情将屡见不鲜。

       老兵要起义

  中国互联网的30年周期轮回,遵循的是4年一小周期,8年一中周期,15年一大周期的演变路径。所谓的4年一周期,其实更多是创新周期,而8年一周期,暗合的是消费周期,15年一大周期,在海外称呼为房地产周期,但在中国,更适合称为一代人的成长周期。

  从周期来看,2011年是大小周期的重叠之年,和十年前一样,必然是互联网公司上市的密集之年。这一浪的互联网上市风潮从2010年第四季优酷、当当等公司上市开始拉开序幕。

  那么,在这一轮的互联网上市风潮中,有卓越表现的互联网公司具备哪些特征呢?

  特征之一:准备在这一浪接受洗礼的互联网公司,大都有曾经在前一浪甚至前两浪拼杀过的互联网老兵的身影,他们或以超级天使的身份助力,或直接以再度创业的CEO前行,比如凡客、UCWEB、多玩、小米科技背后的雷军; 4399、暴风影音背后的蔡文胜;360、迅雷背后的周鸿祎……

  特征之二:这一浪准备上市的互联网公司,都回答了那个伪命题——一旦“Bat”(Baidu、Alibaba、Tencent)们进入你该怎么办的问题,也由此提升了自我的价值和资本市场的认可度。京东商城、凡客对淘宝的切分;360、UCWEB、暴风影音与腾讯针锋相对;人人网、拉手网等在商业模式也避开百度。这一浪中最被看好的迅雷,更因为其是第一家与腾讯对决而占据上风的公司而备受追捧。

  特征之三:这一浪互联网公司的佼佼者,都是大用户产品,而且其用户要么更细分,要么更年轻,前者能让其站的更稳,后者则拓展了他们的想象力。而随着移动互联网和电子商务与传统产业的结合越来越紧,其纵深的可能会更大,形成的壁垒也更高。

  至于这一浪的横跨,很可能也会比2004年的那一浪要长,目前看来,肯定会横跨2011和2012两个年份,甚至有可能到2013年。

       破碎前要逃离

  在互联网泡沫于2000年轰然破裂后,硅谷地区出现了一些带有乞求意味的车尾贴:“上帝,求你再来一次泡沫吧。”这个愿望现在实现了。

  今天的泡沫呈现两个重大差异,其一,本次泡沫的部分动力来自于富有的天使投资人,其二,本次泡沫的广度也大于上一次,并呈现国际化的趋势。这些差异意义重大。

  首先,当私有市场形成的泡沫进入到公开市场后,规模便会非常巨大。Facebook可能会成为下一个谷歌,而LinkedIn也有着非常稳固的创收计划。但是他们的追随者——那些极度崇拜Facebook和LinkedIn的人——实力却不够强,而且股价有可能已经被天使投资人推到了危险的高度。

  此外,中国互联网行业的泡沫可能引发其他地区不切实际的估值,而最终导致互联网泡沫破裂的或许也将是中国。在蜂拥买入中国股票的投资者中,很少有人会考虑这些公司所面临的政策风险。与财务丑闻一样,一旦一家知名互联网公司遭到制裁,就会令投资者不安,并引发大范围抛售。

  如果幸运的话,最近的这次互联网泡沫所产生的破坏会小于上一次。在上世纪90年代,当互联网公司的股价暴跌时,电信投资者同样损失惨重。而目前为止,还没有迹象显示本次也将出现这种溢出效应。但是互联网行业的全球化意味着将有更多的人抵不住诱惑而参与到当前的网络股行情中,导致最终的泡沫破裂产生更多的痛苦。

  那么泡沫会在何时破裂呢?这可能还需要一段时间,因为非理性繁荣通常不会很快让步于理性的质疑。所以,部分押注创业企业的人现在还将获得回报,但投资者此时应当加倍关注退出时机,他们或许应该在车上贴另外一张车尾贴:“感谢上帝。现在请赐予我及时卖出的智慧吧。”

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http://tech.hexun.com/2011-06-24/130853385.html


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