“沃尔克规则”是奥巴马在2010年1月时公布的，由奥巴马政府的经济复苏顾问委员会主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)提出，内容以禁止银行业自营交易为主，将自营交易与商业银行业务分离，即禁止银行利用参加联邦存款保险的存款，进行自营交易、投资对冲基金或者私募基金。奥巴马批准了沃尔克提出的这个建议，并把这项政策称为“沃尔克规则”(Volcker Rule)。沃尔克规则的名字起源于前美联储主席保罗·沃尔克，是多德弗兰克金融监管法案的一部分。该规则的职责是减少引发本轮金融危机的风险投资行为，曾一度促使高盛等银行关闭其自营交易业务。
“沃尔克规则”被视为挑衅华尔街利益的代名词。批评者抱怨，这一措施是被用来分散聚焦在民主党政治困境上的压力，并认为这一规则不具实践性，它将美国银行置于同欧洲银行竞争的不利地位，同时目标也是错误的，会让一些投资银行成为漏网之鱼。批评者认为，虽然法规足足有298页，却仍旧缺乏对自营交易与做市交易的明确区分，也为银行扩大对冲基金与私募股权投资比例留下了大片的灰色地带。2011年10月11日，“沃尔克规则”正式面向公众求意见，新规将于2012年7月21日正式实施。
沃尔克规则：简单却难制定编辑本段回目录
Bloomberg News
美联储前主席沃尔克。
今
年2月宣誓就任美国财长数小时后，雅各布•卢(Jacob Lew)就将监管机构负责人们拉进了会议室，直率地表达了看法：完成沃尔克规则(Volcker)。半年后的一个周二，卢召集监管机构负责人开了另一场会议，内容是仍未完成的沃尔克规则。
沃尔克规则是全面改革金融监管体系的《多德-弗兰克法案》(Dodd-Frank)的核心内容，旨在保护美国金融系统免受风险侵蚀。这个概念说起来很简单。银行不得用自己的钱做投资押注。
但事实证明，这个规则实施起来极其困难。在金融机构遇挫引发一场全球危机五年后，在《多德-弗兰克法案》将沃尔克规则列为美国政府应对举措核心组成部分三年后，这个规则逐渐被外界所忽略，既没有完成，也未执行，而是陷入政策纠结和五个不同部门彼此的暗自较量之中，而这些部门的职责就是制定规则要点。
参与沃尔克规则制定的那些人（包括对最终结果有投票权的22名官员）多年来一直在争论从交易定义到会议场所等一切问题。
有一次，银行监管方与美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)官员开会，其中仅针对与“做市”有关的一个词就讨论了两个小时。做市是代客户买卖证券的行为。官员们一直试图将对方“踢出局”，独揽文件。甚至有一度，一群监管官员在受到炸鸡快餐的诱惑下才同意横跨华盛顿参加一个磋商会议。
图片：08年金融危机焦点人物今何在
数十位现任和前任美国官员接受采访时都描述了沃尔克规则的长时间酝酿过程，而这正反映出美国联邦部门所面对的困难，他们正尝试用固定语言来表述监管规则，使之适用于不断变化的金融世界。
据达维律师事务所(Davis Polk & Wardwell LLP)估计，《多德-弗兰克法案》有近400个条款，其中只有40%以监管用语做了仔细描述并被定稿。
一些条款还吃了官司，因为有法官批评监管者曲解了法律，如针对借记卡手续费上限的规定和限制期货合约投机性头寸的规定。有些条款因其会引发的巨大改变以及担心可能对市场带来无法预料的影响而陷入僵局。
于是，尽管金融危机给美国造成了强烈冲击，暴露了美国的弱点，但美国金融基础设施的重要组成部分仍可能面临风险。美国10家最大银行的资产增加了近40%，至11万亿美元，这不禁让外界质疑美国政府是否解决了某些金融机构“大到不能倒”的问题。
监管官员如今说，他们可能会在2013年底之前完成对沃克规则的制定，届时距他们或授权制定沃尔克规则已有三年半时间。期间，沃尔克最开始用一页半纸勾勒出的一个概念发展成为一份文件，最终完成时可能会超过900页。
该规则预计将于2014年7月全面实施，届时随着监管机构努力适用该规则，将带来众多新的挑战。还有银行方面，虽然大多数银行已经剥离了专门用自有资金押注的部门，但仍将面临它们自身的考验，因为它们将不得不手忙脚乱地去满足规则要求，该规则最终形式发布可能距离银行必须遵守的日期只有短短几个月。
沃尔克规则是由这位前美联储主席在2008年9月的危机一年后提出的，它在一定程度上是预先阻止未来由纳税人出资进行救助的举措。该规则寻求抑制依赖联邦担保（比如存款保险等）的机构承担的风险，办法是禁止它们将自有资金投资营利，也就是所谓的自营交易。
大事记：震动美国金融系统的事件
反对者辩称，金融危机并不是由自营交易导致的，控制自营交易只会不必要地剥夺美国银行的一个利润来源，让它们在国际上处于不利地位，并最终抑制合法的银行业活动。
监管规则制定者的一个核心挑战一直是如何明确分辨只为银行获利而设计的交易和其他看上去可能类似这种类型的交易，包括为客户完成的交易以及对冲交易。
银行担心，限制过严的规则可能损害它们为客户服务的能力。一群金融机构去年致信监管机构说，我们担心拟议的沃尔克规则所设想的高度复杂的监管制度可能迫使金融机构缩减它们对市场的参与，以避免不小心违反规则。但支持沃尔克规则的人担心，银行可能规避拟得过于宽松的监管规则。
不过，规则拟定的延迟并不仅仅是由于定义的棘手问题。它还涉及各个监管机构的不同任务，有时会让银行监管机构——美联储、美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corp., U.S., 简称FDIC)和货币监理局署(Office of the Comptroller of the Currency)——与SEC对立。美联储重点关注的是维持银行业系统内部的稳定；SEC的职责是实施金融监管规则并防止不当行为。美国财政部坚持要让规则制定者（还包括美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission)）就一套单一的规则达成一致。
据银行管理人员和政府官员的说法以及公开披露的会议内容，华尔街的银行试图利用这些分歧，发起了协同的游说行动，要求进行较弱的监管，常常联合与监管机构的高层官员会面。了解情况的人士说，面对自身的分歧，监管机构在去年年底决定不再与银行方面碰头，担心这会进一步影响他们的努力。
监管机构在2011年10月提出了沃尔克规则的初稿，这是一份298页的提案，提出了380多个问题以寻求其他机构的评述。其中一些问题被包括进来只是为了获得某个机构的首肯，让这份文件能够得以发布。
其中一个问题涉及对冲基金。与《多德-弗兰克法案》的规划一样，沃尔克规则也不会禁止银行从事所有类型的投资。比如，银行将能够继续投资美国国债及市政债券。该法还允许银行有限地投资对冲基金和私募股权基金（任何一种基金的持有比例不得超过3%）。
图解：一场重塑美国经济的风暴
共有1.8万多封信件像雪片般飞来。财政部委派15名工作人员仔细梳理这些信件。他们编制了一份100页的“热度图”，列出各个问题分别被提出了多少次、是谁提出的。
考虑到不满情绪非常强烈，SEC的两名共和党专员加拉格尔(Daniel Gallagher)和帕雷德斯(Troy Paredes)建议抛弃现有提案，重新再拟一份。
提案没有重拟。但SEC工作人员开始针对“做市”拟定自己的语言表述，他们认为这属于该机构的专长范围。但实际上，由于做市常常涉及到其他交易，这项工作无异于一项挑战。
假设一家银行有一个客户想买进1,000万美元的某公司债券。如果该银行手里没有这种债券，它就必须去市场买，然后办理这桩交易。但当该银行持有这些证券时，它不希望承担债券可能贬值的风险，那么它可以通过其他交易——对冲交易——保护自己。
对冲交易说起来简单，无非是买进一种结构上与某公司债券走势相反的证券，但选择哪种工具来进行对冲操作并不容易，可能涉及到交易各种衍生品组合，或价值与其他一些资产的价值或走势挂钩的金融工具。
所有这些买进或卖出可能难以与自营交易区分开来——特别是银行过去交易衍生品常常并不只是为了对冲避险，更是为了获利。过去监管部门面临的挑战是语言表述要能够让银行在交易前就知道这种交易是否是准许的，是否会损害合法的银行业务。
2012年春，SEC与三家传统银行监管机构分享了其提出的做市规定。据一位参与者说，SEC几乎没有得到任何反馈。这位参与者称银行监管机构静默以对。
Jonathan Ernst/Reuters
图片：金融危机五年再回首
摩根大通(J.P. Morgan Chase & Co.)首席执行长戴蒙(James Dimon)最初正是这样形容一名被称为“伦敦鲸”的交易员持有的一些头寸的。这些交易押注多家公司的资信度，是在一个帮助管理摩根大通投资风险的部门内发生的。
密歇根州民主党参议员莱文(Carl Levin)不同意这种说法。他当时在一个新闻发布会上说，这并不是法律界定的对冲交易。他和俄勒冈州民主党参议员默克利(Jeff Merkley)敦促监管机构拟定完成沃克尔规则的语言表述。莱文和默克利都是沃克尔规则的立法构架师。
在2012年6月举行的一场争论激烈的国会听证会上，默克利表现出了不耐烦。他问货币监理署主管柯里(Thomas Curry)，你是不是支持堵上华尔街银行一直为之辩护的漏洞？他们辩护不就是为了能继续开展对冲基金式业务吗？
柯里回答说，这是各机构都在研究的问题之一。他指出，摩根大通“伦敦鲸”交易有助于监管机构形成在这个问题上的立场。
柯里和负责银行业监管事宜的美联储理事塔鲁洛(Daniel Tarullo)指示工作人员，确保监管语言表述禁止像“伦敦鲸”所做的那样的交易。
知情人士说，那场听证会结束几周后，柯里、塔鲁洛和FDIC董事长格林贝格(Martin Gruenberg)这三位银行业监管官员在午餐时间碰面，决定解决未尽事宜。据知情人士透露，他们决定不再与（扮演监督角色的）SEC和财政部举行定期会议，认为银行业监管机构可凭一己之力更快地完成任务。
到2012年初秋，美国银行业监管机构达成了广泛共识，包括严格限制对冲操作等。具体的共识内容写在了一份约有10页纸的条款说明书里。
SEC负责人开始担心，银行监管机构没有与大家分享其工作成果。国会议员开始致电SEC负责人，问这个证券监管机构为何让整个工作陷入僵局。了解SEC负责人当时想法的人士表示，这些负责人感到愤怒，因为他们根本没拿到银行业监管机构那份条款说明书。
美国财政部也是一直到监管部门负责人与时任财政部长盖特纳(Timothy Geithner)会面前才拿到说明书。出席了那次会谈的几个人说，盖特纳在会上问塔鲁洛，为何财政部没有收到有关对冲操作规则的初稿。答复是：当天早些时候已经交了一份。
美联储最终与SEC分享了这份初稿。但初稿并不包括阐明工作思路的导言部分。加拉格尔对属下说，他不知道自己在看什么。
SEC负责人担心，银行监管机构当时强烈要求采取极为严格的限制措施，可能会限制银行代客户买卖证券的能力。银行监管机构说，不必担心，因为他们追踪银行日常交易的能力将确保做市不会受阻。SEC负责人反驳说，与银行监管机构不同的是，SEC对银行交易并没有一个常规性的深入了解。
去年秋天，时任SEC主席的夏皮罗(Mary Schapiro)与银行监管机构三位最高负责人一起吃午饭，这个僵局才稍有缓解。夏皮罗说，各个部门之间应该求同，而不是试图做不可能的事。据在场人士透露，夏皮罗说，咱们不能好高骛远。
几十名资历较浅的工作人员开始在一系列时间很长的会议期间提出一套新思路，有些会议级别较高的人士也参加了。
有时，在哪开会的问题也会引发争吵。银行监管机构的工作人员拒绝穿过华盛顿到位于联合车站(Union Station)附近的SEC办公大楼开会。美国财政部官员有一次成功说服了银行监管机构的工作人员，条件是顺路请他们在联合车站的炸鸡餐馆堡简阁(Bojangles)吃上一餐，以此作为激励。
谈判变得非常艰难，SEC和一些银行监管机构负责人开始考虑各自制定自己的交易监管规定。有人警告称，这样做可能会为银行制造混乱。
去年12月，就在SEC开始着手自己制定部分规定时，夏皮罗和她的一些高级助手离开了SEC。这导致工作进程一拖再拖。卢也因此在今年2月坚称，监管机构应完成这项工作。6月，他再次重申这一主张，并对监管机构负责人说延误给市场带来了不确定性。
在周二的会议上，卢敦促各位负责人赶在一系列最后期限之前完成任务，以便能满足年底前规则制定完毕的目标。他们是不是能做到，我们拭目以待。
Scott Patterson / Deborah Solomon
参考文献编辑本段回目录
http://cn.wsj.com/gb/20130912/ecb071905.asp?source=Billingual
